何长天 于思淼 行业研究 行业深度 世界杯专题：旺季催化剂，结构为王

摘要

中泰证券发布食品饮料行业专题报告，指出啤酒行业自2013年产量触顶后已迈入总量平稳、价值驱动阶段。 复盘历届赛事发现，世界杯对啤酒板块的股价催化有限且依赖外部条件，2022年伴随政策优化预期板块涨幅明显。 在产量端，世界杯多为场景性小幅提振，2006年6月与7月啤酒产量同比分别+12.1%和+9.8%，但提振力度逐届减弱。 在报表层面，企业收入稳中有升，但利润质量取决于高端化与成本周期。 2026年美加墨世界杯超七成比赛在北京时间白天，削弱了传统夜间饮酒场景，促使酒企营销从粗放造势转向品效合一，并深耕即时零售渠道。 报告认为，世界杯本质是旺季共振下的催化剂，会放大已有的结构升级趋势。 目前板块处于估值低位，建议重点关注具备高端化能力和成长性的标的。

主要观点

• 啤酒行业告别总量扩张，迈入结构支撑增长阶段。

• 世界杯对啤酒板块的股价催化力度有限，超额收益依赖外部条件。

• 世界杯对啤酒产量多为小幅场景性刺激，历届提振效果呈减弱趋势。

• 世界杯期间企业利润质量更取决于高端化、费效和成本周期而非单纯赛事拉动。

• 世界杯本质是旺季共振下的催化剂，放大已存在的结构升级趋势。

• 2025年啤酒行业利润增速显著高于收入增速。

• 2026美加墨世界杯超七成赛事在北京时间白天，重构了观赛与饮酒场景。

• 酒企世界杯营销由粗放造势转向品效合一，削减传统大屏广告投入。

• 产品端通过赛事限定款和中高端差异化新品将社交情绪转化为溢价。

论述逻辑

• 因世界杯多在啤酒传统旺季且观赛人群与核心消费者重叠，赛事难以带来新增量，仅放大结构升级趋势。

• 因行业总产量收缩，企业增长逻辑已从总量扩张转向高端提价，利润表现优于销量表现。

• 因2026世界杯超七成赛事在白天，打破传统夜间饮酒场景，导致酒企调整营销策略转向即时零售与品效合一。

关键展望

• 行业评级维持“增持”。

• 世界杯期间需重点关注具备高端化能力和成长性的标的。

• 面临消费需求疲弱及新品动销不及预期等风险。

推荐标的

• 燕京啤酒：买入评级，推荐逻辑为U8持续放量，估值性价比突出。

• 华润啤酒：推荐标的。

• 重庆啤酒：建议关注，买入评级。

• 青岛啤酒：建议关注，买入评级。