花旗：中国银行与在线借贷：我们对新一轮财政刺激/利息补贴的看法；对中国银行和在线借贷的影响

原标题：China Banks and Online Lenders: Our take on the new round of fiscal stimulus/interest subsidy; Implications for China banks and online lenders

摘要

花旗认为，2026年1月20日财政部宣布的新一轮财政刺激（包括对政策支持行业的利息补贴和5000亿元人民币的中小企业担保计划）好于预期。利息补贴总额约3000亿元，由中央/省级政府出资，将降低政策支持行业贷款的有效借贷成本。结合1月15日宣布的再贷款利率下调，花旗认为这将提振政策支持行业的贷款需求，推动年初贷款增长。中小企业担保计划可降低信用成本担忧，鼓励银行向中小企业提供更多长期信贷。定向降息降低了近期LPR下调的可能性，对中国银行的净息差负面影响较小。花旗预计2026年LPR下调1-2次，总计10-20个基点，下次下调可能在3月/4月。债券市场可能触底，10年期国债收益率下降将扩大中国银行股息率与国债收益率之间的利差，吸引追求收益的境内投资者（尤其是保险公司）买入高收益的中国银行股。

主要观点

• 财政刺激好于预期：消费贷款利息补贴范围扩大至包括信用卡分期贷款1%的利息补贴，更多贷款机构（包括城市/农村商业银行、评级3A及以上的外资银行、消费金融公司和汽车金融公司）有资格参与。
• 合格中小企业贷款可享受1.5%的年利息补贴，最长2年，单户贷款本金上限5000万元。
• 财政部设立5000亿元担保计划，支持私营中小企业中长期贷款，2026-2027年实施，银行承担不低于20%的风险。
• 担保计划中，期限越长，风险分担比例越高（1-3年/3-5年/5年以上贷款分别上限30%/35%/40%），担保比率从4%提高至5%。
• 定向降息降低了近期LPR下调的可能性，花旗预计2026年LPR下调1-2次，总计10-20个基点，下次可能在3月/4月。
• 由于地缘政治风险上升，花旗认为现在是推动人民币国际化的好时机，保持人民币汇率稳定至关重要，因此LPR下调空间有限。
• 花旗认为监管机构将努力保持政府债券收益率低位，央行可能进一步降准降息并积极参与国债二级市场交易，以管理10年期国债收益率下行。
• 债券市场可能触底，10年期国债收益率下降将扩大中国银行股息率与国债收益率之间的利差，吸引追求收益的境内投资者（尤其是保险公司）买入高收益的中国银行股。
• 中小企业可能是反内卷举措的主要受害者，且创造了中国大部分就业，因此财政刺激鼓励银行向中小企业提供更多中长期信贷以支持经济。
• 对于A股中国银行，花旗看好常熟银行（CSRCB-A）和宁波银行（BONB-A），因其受益于好于预期的中国出口以及高敞口于普惠小微贷款（常熟银行）和信用卡及消费贷款（宁波银行）。
• 对于H股中国银行，花旗看好工商银行（ICBC-H）和中国银行（BOC-H），因其股息率高于同业且估值更便宜。
• 对于在线借贷平台，花旗认为财政刺激也有利于消费贷款聚焦的在线借贷平台（QFIN/FINV/LX），因为区域银行/消费金融公司是在线借贷平台的主要资金来源。

论述逻辑

财政部于1月20日宣布新一轮财政刺激，包括对政策支持行业的利息补贴和5000亿元中小企业担保计划。花旗认为，利息补贴总额约3000亿元，将降低政策支持行业贷款的有效借贷成本，结合1月15日再贷款利率下调，将提振贷款需求，推动年初贷款增长。中小企业担保计划通过风险分担和更高担保比率，鼓励银行向中小企业提供更多长期信贷，降低信用成本担忧。同时，定向降息降低了LPR下调的可能性，从而减轻对中国银行净息差的负面影响。花旗预计2026年LPR仅小幅下调，以维持人民币汇率稳定。债券市场可能触底，10年期国债收益率下降将吸引保险公司等追求收益的投资者买入银行股。因此，花旗看好受益于出口和特定贷款敞口的A股银行（常熟银行、宁波银行）以及高股息率的H股银行（工商银行、中国银行），并认为在线借贷平台也将受益于消费贷款利息补贴范围的扩大。

关键展望

• 2026年LPR下调1-2次，总计10-20个基点，下次下调可能在3月/4月。
• 利息补贴政策有效期至2026年12月（中小企业贷款利息补贴最长2年，至2027年）。
• 中小企业担保计划实施期为2026-2027年。
• 报告未明确给出未来验证点或风险。

推荐标的

• 常熟银行（601128.SS）：评级1（买入），价格Rmb7.25（1月20日），受益于好于预期的中国出口和高敞口于普惠小微贷款。
• 宁波银行（002142.SZ）：评级1（买入），价格Rmb28.55（1月20日），受益于好于预期的中国出口和高敞口于信用卡及消费贷款。
• 工商银行（1398.HK）：评级1（买入），价格HK$6.31（1月20日），股息率高于同业且估值更便宜。
• 中国银行（3988.HK）：评级1（买入），价格HK$4.47（1月20日），股息率高于同业且估值更便宜。
• 乐信（LX.O）：评级1H（买入/高风险），价格US$3.0（1月16日），受益于消费贷款利息补贴范围扩大。
• 信也科技（FINV.N）：评级1H（买入/高风险），价格US$5.15（1月16日），受益于消费贷款利息补贴范围扩大。
• 奇富科技（QFIN.O）：评级1H（买入/高风险），价格US$16.76（1月16日），受益于消费贷款利息补贴范围扩大。

关键图表

Figure 1. 财政部1月20日宣布的财政政策

Figure 2. 普惠小微贷款占总贷款比例 - 1H25

Figure 3. 信用卡和消费贷款占贷款组合比例 - 1H25