2026-09-07 · 华泰证券 · Flow / Positioning

策略专题研究：长线资金再度拥抱高股息——26Q2长线资金持仓透视

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摘要

华泰证券策略组通过自建的四类机构历史持仓数据库，透视26Q2险资、汇金、社保基金与外资（北向资金及QFII/RQFII）的A股持仓变化。与公募基金科技持仓占比达60%以上历史高位、外资同步加仓不同，长线资金更关注性价比：险资逆势减仓电子，社保基金对科技关注度偏低。险资方面，财产险公司、人身险公司权益资产占资金运用余额比例分别升至18.45%、16.08%，1H26上市险企二级权益仓位达19.4%的历史最高水平，但上半年净投资收益率约2.8%、已接近保证成本线，配置上加仓电力及消费类红利并左侧布局白酒、家电等消费资产。汇金连续两个季度净减持，26Q2末持股市值降至3.33万亿元、环比下降12.46%，各一级行业均未净增持，银行持股占比近89%、金融合计约98%，非金融持仓仅余约674亿元、较25Q4下降86%，后续可减持的存量空间已明显缩小。社保基金前十大股东持股规模小幅回落至5362亿元，不追逐科技集中配置，转向增持铜、工程机械等景气改善方向。外资对科技成长更为积极，北向持股市值提升至3.1万亿元、QFII回升至2679亿元，剔除涨跌幅后QFII持仓环比增长28.10%，北向与QFII共同增持电力设备、电子和机械，锂电池、集成电路、消费电子组件是交集，科技制造成为外资增配主线。报告据此认为红利或仍是后续主要配置方向，并提示测算误差与统计口径风险。

主要观点

与公募科技配置形成反差：26Q2公募基金科技持仓占比达60%以上历史高位，但险资逆势减仓电子、社保基金对科技关注度偏低，或表明部分长线资金季末已对科技减仓、更关注高性价比方向

险资权益配置比例继续提升：26Q2财产险公司、人身险公司权益资产占资金运用余额比例分别升至18.45%、16.08%，较26Q1分别提高0.90pct、0.69pct，均高于2022Q2以来的其他季度

1H26上市保险公司二级权益仓位达19.4%的历史最高水平，红利配置显著上升：FVOCI股票占比6.3%（较年初+96bps）、FVTPL股票占比6.9%（-25bps）、基金占比6.1%（+82bps）；但上半年净投资收益率约2.8%、或已接近保证成本线，FVOCI股票贡献股息仍不足一半，现金收益面临压力

险资板块结构延续偏重金融与高股息：主板超配比例回升至30.63%（环比+6.25pct，处于97.8%分位），创业板、科创板低配加深；相对公募超配非银43.65pct、银行26.51pct、公用事业5.03pct，电子低于公募36.29pct

险资逆势减仓电子、延续高股息并左侧布局消费：剔除涨跌幅后电力及公用事业、银行、家电增持居前，食品饮料、有色金属、通信亦获增持，电子、建材、房地产净减持居前；三级行业中白色家电、其他发电、全国性股份制银行、国有大型银行、白酒增持居前，配置从银行向公用事业、家电延伸

汇金连续两个季度净减持：26Q2末披露持股市值降至3.33万亿元，环比下降12.46%、较25Q4高点下降22.23%，持股数量同步降至4931.68亿股，为2015Q3以来最低水平

汇金各一级行业均净减持、非银与食品饮料居前，白酒为三级减持主力（白酒、证券、保险、动力煤、铜净减持居前），与公募差异集中于银行（超配比例高于公募87.78pct）

汇金持仓进一步集中于金融、减持空间明显收窄：银行持股占比近89%、金融合计约98%，非金融行业仅余约674亿元，规模及占比均降至2015Q3以来最低、较25Q4下降86%，明显低于2023—2025年减仓阶段的约4800—5600亿元区间

社保基金26Q2前十大股东持股规模小幅回落至5362亿元，不跟随公募集中配置电子、通信，转向资源和制造业细分行业：有色金属、消费者服务、计算机、国防军工增持居前，三级中铜、工程机械、镍钴锡锑、旅游零售、乘用车增持居前

外资对科技成长更积极：26Q2北向持股市值提升至3.1万亿元、QFII回升至2679亿元，剔除涨跌幅后QFII持仓规模环比增长28.10%，增量主要投向电力设备、电子和机械，科技制造成为主要加仓方向

北向与QFII配置方向趋同：共同增持锂电池、集成电路和消费电子组件，北向更侧重半导体设备，QFII同时增持输变电设备与铜；北向加仓电力设备及新能源超配比例高于公募13.48pct

风险提示：基金重仓股、财报为滞后数据且仅为持仓占比前20的股票、前十大股东，测算结果或与实际存在差异；数据统计口径偏差可能引发代表性及准确性不足

论述逻辑

公募基金26Q2科技持仓占比达60%以上历史高位、外资同步加仓 → 但险资逆势减仓电子、社保基金对科技关注度偏低，说明部分长线资金季末已对科技有所减仓、转向高性价比方向 → 险资上半年净投资收益率约2.8%、已接近保证成本线，增配红利尚未完全抵消现金收益压力 → 因此险资延续高股息逻辑，加仓电力及消费类红利、左侧布局白酒家电，配置从银行向公用事业、家电延伸 → 汇金连续两季净减持，各一级行业均未净增持、白酒为减持主力，持仓向银行集中（占比近89%）→ 非金融持仓仅余约674亿元、低于2023—2025年减仓阶段的4800—5600亿元区间 → 后续可减持的存量空间已明显缩小 → 社保基金避开科技集中配置，从资源品与制造业寻找景气改善，增持铜、工程机械等 → 外资则对科技成长更积极，北向与QFII共同增持电力设备、电子和机械，锂电池、集成电路、消费电子组件为交集 → 结论：红利或仍是后续长线资金的主要配置方向，汇金存量减持空间收窄，外资成为科技制造增量主力。