高盛：亚洲观点：能源冲击下的早期韧性

原标题：Goldman Sachs Asia Views: Early resilience amid the energy shock

摘要

高盛在2026年4月28日的报告中指出，尽管霍尔木兹海峡关闭导致能源供应紧张，亚洲经济迄今表现出比预期更强的韧性。大宗商品团队将布伦特原油Q4预测上调至90美元/桶（此前80美元/桶），若再延迟一个月则可能升至100美元/桶。亚洲近90%的霍尔木兹海峡油气出口流向亚洲，成品油价格尤其高企。韩国和台湾的AI相关出口增长抵消了负面冲击，印度数据改善促使高盛小幅上调此前下调的预测。高盛将日本和部分东南亚经济体增长预测下调0.1-0.2个百分点，通胀上调0.1-0.3个百分点。市场已基本收复战前失地，科技密集型市场创下新高。中国表现稳定，住房拖累减弱，但消费仍疲软。高盛预计多个亚洲央行将收紧政策，南亚和东南亚经济体受损更严重。未来需关注库存、外汇储备和财政缓冲的侵蚀以及第二轮效应。

主要观点

• 能源供应紧张持续：大宗商品团队假设霍尔木兹海峡基本关闭至5月中旬，6月底完全重新开放，布伦特原油Q4预测上调至90美元/桶，风险偏上行（再延迟一个月Q4价格可达100美元/桶）。
• 亚洲成品油价格相对于布伦特原油的典型关系更为昂贵（Exhibit 1）。
• 天然气供应大幅下降：自战争开始以来，亚洲市场的天然气供应量同比显著下降（Exhibit 2）。
• 滞胀冲击但不如预期极端：高盛将亚太地区通胀预测上调近1个百分点（未加权平均），并下调多数经济体的增长预测。
• 韩国和台湾的AI相关出口增长抵消了负面商品冲击；印度数据促使高盛小幅收回此前下调。
• 基于大宗商品团队最新预测，高盛将日本和部分东南亚经济体增长预测下调0.1-0.2个百分点，通胀上调0.1-0.3个百分点，经常账户预测小幅走弱。
• 市场已基本收复战前失地，科技密集型市场创下新高（Exhibit 3），部分反映市场认为冲击是暂时的。
• 亚洲通胀在伊朗战争开始时相对较低（Exhibit 4），中位数低于2%，给央行更多灵活性。
• 结构性变化降低了亚洲对能源价格上涨的敏感性：过去二十年能源强度下降（Exhibit 5），电动汽车占比上升，远程会议减少商务旅行需求。
• 亚洲政府利用缓冲：财政措施（减税、价格上限）、外汇储备干预（Exhibit 6）和能源库存。
• 若增长持续，央行将面临收紧压力：日本、澳大利亚继续加息；新加坡金管局将SGD NEER升值斜率上调至1%；菲律宾加息25bp；印度和印尼预计今年晚些时候加息（Exhibit 7）。
• 南亚和东南亚经济体受损更严重：人均收入较低，CPI中燃料占比更高，印度、印尼、菲律宾经常账户赤字，财政空间有限。
• 中国表现稳定：住房拖累减弱（Exhibit 9），经常账户盈余巨大（Exhibit 8），人民币渐进升值；但消费仍疲软，本周政治局会议预计不会出现重大政策转变。
• 科技乐观情绪主导其他亚洲市场：日本、台湾、韩国股市今年大幅上涨，韩国Q1 GDP环比增长1.7%，台湾2026年增长预测7%。
• 自4月8日停火声明以来，科技相关货币（韩元、林吉特、新台币、新加坡元）反弹最多（Exhibit 10）。
• 未来需关注第二轮效应：食品通胀（化肥产量下降）和制成品价格（石脑油产量下降）风险，可能促使央行收紧政策。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡关闭导致的能源供应紧张出发，分析其对亚洲经济的直接冲击（油气进口依赖、价格飙升）。然后评估经济韧性：AI出口抵消负面冲击、结构性变化降低能源强度、政府动用缓冲（财政、外汇储备、库存）。接着讨论市场反应（收复失地）和央行政策响应（加息预期）。最后指出风险集中在南亚和东南亚，中国相对稳定，科技出口经济体受益，并提示未来需关注缓冲侵蚀和第二轮效应。

关键展望

• 霍尔木兹海峡关闭预计持续至5月中旬，6月底完全重新开放；若再延迟一个月，布伦特原油Q4价格可能升至100美元/桶。
• 高盛预计多个亚洲央行将加息：日本、澳大利亚继续加息；印度和印尼今年晚些时候加息；菲律宾可能进一步加息；台湾预计两次12.5bp加息；韩国维持不变但风险偏鹰。
• 未来几周需监控：商品价格、伊朗冲突进展、缓冲（库存、外汇储备、财政余额）侵蚀、第二轮效应（食品和制成品通胀）。
• 外汇方面：高盛继续预期人民币和林吉特表现优异；印度卢比、印尼盾和菲律宾比索承压。
• 韩国利率市场定价约4次加息、泰国利率曲线约1.5次加息、印度互换曲线约3-4次加息，高盛认为这些不太可能完全实现。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Oil prices remain very high, and refined product prices are especially high in Asia

Exhibit 2: Natural gas supply to Asia markets has declined materially since the war began

Exhibit 3: Regional equities back near the highs despite still-elevated energy prices

Exhibit 4: Asia inflation was relatively low at the outset of the Iran war

Exhibit 5: Asian economies’ “oil productivity” has improved over the past two decades

Exhibit 6: Foreign reserves have generally declined around the region over the past two months

Exhibit 7: We expect tightening by several Asian central banks in coming months

Exhibit 8: China’s external surpluses have surged

Exhibit 9: Housing drag on China’s growth is fading

Exhibit 10: CNY and MYR have outperformed in 2026, with TWD and KRW bouncing more recently

Exhibit 11: Our growth forecasts are down in most of Asia since the war began, but little changed in China and up in key tech producers (Taiwan and Korea)

Exhibit 12: Inflation forecasts have moved higher since the outset of the war, but little net change in the latest round