摩根士丹利 老百姓（603883）研究战术观点

摘要

摩根士丹利于2026年8月27日发布针对老百姓大药房（LBX Pharmacy Chain，603883.SS）的战术观点（Tactical Idea），核心判断是未来15天股价将录得绝对上涨，情景概率约70%-80%。 理由一是股价近期回调，短期估值已明显更具吸引力，当前远期市盈率仅8倍。 理由二是中期业绩会上创始人兼董事长谢子龙宣布至少未来3-5年继续担任CEO（其于2025年3月重新出任该职），而头部民营上市连锁药店仍属第一代企业，投资者在创始人积极参与管理时会给予估值溢价。 公司同步推出ESOP，要求2025-28年盈利复合增速不低于26%，显著提升盈利可见性。 运营面上，所在市场客流与消费销售回暖，同店销售增速逐季改善：3Q25为-0.3%、4Q25为+1.8%、1H26为+5.0%、2026年7月同比+9.0%。 报告给出目标价Rmb19.00，行业观点为Attractive（有吸引力）；52周股价区间Rmb18.68-10.67，稀释股本760百万股，市值Rmb9,782.4百万，EV为Rmb16,115.9百万。

主要观点

• 核心结论：未来15天股价绝对上涨，分析师主观估计的情景概率为70%-80%（very likely），报告注明该概率为示意性、主观赋予的估计

• 触发因素之一：股价近期回调，使短期估值明显更具吸引力

• 创始人兼董事长谢子龙在中期业绩会上宣布至少未来3-5年继续担任公司CEO；他已于2025年3月重新出任CEO

• 头部民营上市连锁药店仍是第一代创始人掌舵的企业，当创始人积极参与公司管理时，投资者会给予估值溢价

• 公司随创始人表态同步推出ESOP，要求2025-28年盈利CAGR至少26%，为盈利前景提供更好可见性

• 运营拐点：客流与消费销售在老百姓所在市场回暖，同店销售增速逐季改善——3Q25为-0.3%、4Q25为+1.8%、1H26为+5.0%、2026年7月同比+9.0%

• 估值判断：远期市盈率仅8倍，属于不苛刻的水平

• 关键数据：目标价Rmb19.00；行业观点Attractive（有吸引力）；所属行业为中国医疗保健

• 市值与股本数据：52周区间Rmb18.68-10.67，稀释股本760百万股，当前市值Rmb9,782.4百万，EV为Rmb16,115.9百万

• 行业覆盖名单中包含连锁药店与医药同业：益丰药房（603939.SS，Rmb22.99）、一心堂（002727.SZ，Rmb11.35）、云南白药（000538.SZ，Rmb49.99）等（价格为2026年8月27日，未经拆股调整）

• 本报告为Tactical Idea产品，其观点可能与同一股票常规研究报告的结论相反，源于时间跨度、方法论或市场事件等差异

论述逻辑

• 逻辑链条：股价近期回调 → 短期估值吸引力显著增强（远期P/E仅8倍）→ 创始人宣布留任CEO至少3-5年（治理稳定信号）+ ESOP锁定2025-28年至少26%盈利CAGR（盈利可见性提升）→ 叠加同店销售增速逐季转正并加速（3Q25 -0.3% → 4Q25 +1.8% → 1H26 +5.0% → 7月+9.0%）→ 基本面与估值共振 → 得出未来15天股价绝对上涨的战术结论，并赋予70%-80%的主观概率

关键展望

• 明确验证窗口：未来15天内股价绝对上涨，概率估计70%-80%（报告注明为分析师主观赋予的示意性概率）

• 目标价Rmb19.00（报告侧栏列示）

• 行业观点：Attractive（有吸引力）

• 后续业绩验证基准：ESOP要求2025-28年盈利CAGR不低于26%；同店销售改善趋势（7月同比+9.0%）为跟踪重点

推荐标的

• 老百姓大药房（LBX Pharmacy Chain，603883.SS）：战术观点看涨，预计未来15天股价绝对上涨（主观概率70%-80%）；目标价Rmb19.00；理由：股价回调后远期P/E仅8倍、创始人谢子龙留任CEO至少3-5年、ESOP锚定2025-28年至少26%盈利CAGR、同店销售逐季回暖

• 行业覆盖名单内提到的同业（报告中未给出新的正文观点，仅列示于中国医疗保健行业覆盖表）：益丰药房（603939.SS，Rmb22.99）、一心堂（002727.SZ，Rmb11.35）、云南白药（000538.SZ，Rmb49.99）、国药集团（1099.HK，HK$15.81）等