[国内研报] 西部矿业

摘要

西部矿业 8 月 14 日召开 2026 年半年度业绩汇报：上半年实现营业收入 394.4 亿元，同比增长 25%；净利润 41.69 亿元，同比大增 123%，每股收益 1.75 元（+124%），净资产收益率 20.41%（同比提升 9.3 个百分点），另一盈利指标达 89.95 亿元（+53%）。 业绩增长由价格端上行、产能释放、成本管控见效及冶炼板块扭亏为盈（盈利 5.95 亿元，上年同期亏损 4.26 亿元）四因素驱动。 矿产板块上半年产出矿产铜 8.97 万吨、矿产锌 6.39 万吨、矿产铅 2.95 万吨、铁精粉 71 万吨、矿产锰 2368 吨、金矿含金 1305000 克、含银 68.68 吨，冶炼铜、冶炼锌分别完成半年度计划的 106%、107%。 财务端资产负债率 53.72%、货币资金 75.43 亿元、有息负债 254 亿元，经营性现金流净额 83.49 亿元（+67%），并投入 100 亿元支付茶亭铜多金属探矿权收购款。 茶亭铜多金属矿已探明含铜 174 万吨、伴生金 248 吨，储量核实报告预计八月底完成评审，规划 2027 年下半年开始基建、2030 年年底建成投产；总投资 48 亿元的玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成建设目标、2027 年投产，另有计划处理 4500 万吨矿石的扩建工程处于论证阶段。 公司下半年将聚焦主业与项目建设，从重点工程推进、经营质效优化、市场研判应对、安全环保合规四方面确保高质量稳健发展。

主要观点

• 公司为青海省省属大型有色金属矿业上市公司，成立于 2000 年、总部位于西宁，在全国 11 个省市拥有三十余家分子公司，持有 14 个采矿权和 4 个探矿权，有色金属资源储量超过 1300 万吨、黑色金属储量 2.74 亿吨，业务覆盖有色金属采选、贸易、盐湖化工及金融。

• 2026 年上半年营业收入 394.4 亿元，同比增加 25%；净利润 41.69 亿元，同比增加 123%；另一盈利指标（原文记为 EBI 和 TDI）89.95 亿元，同比增长 53%，盈利结构持续优化。

• 盈利质量指标全面改善：每股收益 1.75 元，同比增长 124%；净资产收益率 20.41%，较上年同期增加 9.3 个百分点；经营活动现金净流量 83.49 亿元，同比增加 67%。

• 业绩增长四大驱动因素：一是价格端上行、主要产品市场价格同比显著上涨；二是产能释放、矿山冶炼及盐湖化工板块完成上半年生产计划；三是成本管控、选矿和冶炼综合回收率等指标持续改善；四是冶炼板块扭亏为盈、工艺优化叠加副产品价格上涨。

• 财务状况稳健：截至 6 月末资产负债率 53.72%，处于合理区间；货币资金储备 75.43 亿元，流动性充裕；有息负债 254 亿元，结构合理、偿债压力可控。

• 现金流方面，经营性现金流净额 83.49 亿元（同比+67%）；投资活动现金流出 100 亿元，主要用于支付茶亭铜多金属探矿权收购款；筹资活动现金流净流入 5100 万元。

• 矿产板块上半年产量：矿产铜 8.97 万吨、矿产锌 6.39 万吨、矿产铅 2.95 万吨、铁精粉 71 万吨、矿产锰 2368 吨、金矿含金 1305000 克、金矿含银 68.68 吨；二季度多数产品产量环比增长，超额完成半年度生产目标。

• 冶炼板块产量与盈利双改善：冶炼铜 16.4 万吨（完成 106%）、冶炼锌 8.48 万吨（完成 107%）、另一产品（原文记为盐电签）7.18 万吨（完成 97%）；板块实现盈利 5.95 亿元，对比上年同期亏损 4.26 亿元，资源优势有效转化为稳定利润。

• 玉龙铜矿三期为年度核心建设项目，总投资 48 亿元，预计 2026 年底完成建设目标、2027 年投产并优化工艺；玉龙铜矿扩建工程旨在提升资源利用效率，目前处于论证阶段，计划处理 4500 万吨矿石。

• 茶亭铜多金属矿已探明含铜金属量 174 万吨、伴生金金属量 248 吨，并含银、铅、锌等多种有价金属；首采区设计 71 个钻孔、钻探工作量超 10 万米、最大孔深 2000 米，并实施大功率三维物探测量；储量核实报告进入收尾阶段，预计八月底完成评审。

• 其他增量项目：鑫源矿业嘎村银多金属矿 80 万吨/年新选厂基本建设已完成；热千金矿 60 万吨/年采矿工程处于尾部推进，投产后将新增 1-2 万吨铅锌金属量；波轮七角井铁矿选矿厂与双利二号铁矿采选系统提升项目已完工，今年将新增铁精粉产量 80 万吨且具备进一步提升空间；江晖公司整合铁资源板块，预计投产后新增 80 万吨铁精粉产能。

• 下半年经营策略：继续聚焦主业和项目建设、以效益提升为核心，全力推进御龙（玉龙）三期等核心项目并强化工程进度与质量管控；深化矿山精细化管理、推进工业升级与设备智能化改造以提升资源回收率与选矿效率；强化市场研判、优化销售策略与库存管理、灵活调整生产安排；坚守安全环保合规底线，推进绿色矿山和工厂建设。

论述逻辑

• 因果链条：主要产品市场价格同比上涨＋矿山冶炼及盐湖化工板块完成上半年生产计划带来产能释放＋选矿冶炼综合回收率改善实现降本＋冶炼板块工艺优化与副产品涨价实现扭亏为盈 → 上半年营收 394.4 亿元（+25%）、净利润 41.69 亿元（+123%）、经营性现金流 83.49 亿元（+67%）→ 稳健的资产负债结构（负债率 53.72%、货币资金 75.43 亿元）与充裕现金流支撑 100 亿元茶亭探矿权收购 → 茶亭矿推进储量核实（八月底评审）—探矿权转采矿权申报—2027 年下半年基建—2030 年年底建成投产，叠加玉龙三期（48 亿元投资，2026 年底完成建设目标、2027 年投产）与 4500 万吨扩建论证 → 构成中长期产能与利润增量，下半年以重点项目建设、经营质效优化、市场研判应对、安全环保合规四条主线保障高质量稳健发展。

关键展望

• 茶亭铜多金属矿储量核实报告进入收尾阶段，预计八月底完成评审工作，完成后将立即启动探矿权转采矿权申报并编制矿山开发利用方案。

• 茶亭矿后续开发关键节点：力争 2027 年下半年开始基建、2030 年年底建成投产。

• 玉龙铜矿三期（总投资 48 亿元）预计 2026 年底完成年度建设目标、2027 年投产并优化工艺；玉龙扩建工程处于论证阶段，公司将评估基础设施和技术经济性后决定后续行动，计划处理 4500 万吨矿石。

• 增量产能释放节奏：热千金矿投产后将新增 1-2 万吨铅锌金属量；波轮七角井与双利二号项目今年将新增铁精粉产量 80 万吨且具备进一步提升空间；江晖公司整合铁资源板块投产后再新增 80 万吨铁精粉产能。

• 下半年公司将从全力推进重点项目建设、优化生产经营质效、强化市场研判与应对策略、坚守安全环保合规底线四个方面实现经营目标；报告未给出盈利预测、评级或目标价。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为西部矿业 2026 年半年度业绩汇报会议纪要，全文未出现证券评级、目标价或其他公司覆盖信息。