新广益 301687 公司深度报告：FPC特种膜国产替代领军者，多品类拓展打开成长空间

摘要

东吴证券首次覆盖新广益（301687）并给予“买入”评级，定位其为国内FPC特种功能材料细分龙头，以抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜为基本盘。 2025年公司实现营业收入7.02亿元（同比+6.86%）、归母净利润1.23亿元（同比+6.56%），两大核心特种膜合计贡献约78%的营业收入，毛利率、净利率2022-2025年分别维持在32%和17%左右。 抗溢胶特种膜2020-2024年连续五年国内市占率第一、2024年份额约30%，国内市场空间约9-10亿元、全球约18-20亿元；PBT材料替代（粒子价格约为TPX的1/6-1/5）对冲年度议价压力、支撑毛利率稳定。 声学膜毛利率达52.27%并已进入核心客户供应链，叠加新能源材料、光学胶膜、改性材料构成第二成长曲线；IPO募投6.38亿元新增产能5,200万平方米/年，2024年产能利用率已达99.64%，投产后预计实现年收入3.95亿元。 预计2026-2028年营收8.06/9.52/11.65亿元（+15%/+18%/+22%），归母净利润1.31/1.92/2.47亿元（+5.91%/+46.86%/+28.64%），对应PE为58.1/39.6/30.7倍，低于可比公司同期平均估值水平。

主要观点

• 东吴证券首次覆盖新广益，给予“买入”评级，认为抗溢胶膜基本盘稳健、强耐受性膜较快增长、新业务持续贡献增量

• 公司为国内FPC特种功能材料细分龙头，已进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部FPC/PCB厂商供应体系，消费电子组件端进入歌尔股份、蓝思科技供应体系

• 2025年公司营收7.02亿元（+6.86%）、归母净利润1.23亿元（+6.56%）；2022-2025年营收由4.55亿元增至7.02亿元，三年复合增速15.55%，综合毛利率、净利率分别维持在32%和17%左右

• 两大核心特种膜构成收入基本盘：2025年抗溢胶特种膜收入3.66亿元（+9.25%，占52.09%），强耐受性特种膜收入1.80亿元（+20.05%，占25.64%），合计约78%

• 抗溢胶特种膜为FPC压合关键制程材料，公司2020-2024年连续五年全国市占率第一，2024年国内份额达30%，此前市场主要由三井化学、住友化学、积水化学等日企供应

• 市场空间：2024年国内FPC产量约1.21亿平方米、约35%需使用抗溢胶膜，国内需求量约1.90亿平方米，国内市场空间约9-10亿元、全球约18-20亿元

• 全球强耐受性特种膜市场2024年约32亿元，预计2031年增至约80亿元（2025-2031年CAGR 15.52%）；中国市场由18亿元增至约46亿元，全球占比由56.10%提升至57.36%

• IPO募投：募集资金净额7.04亿元，其中6.38亿元投入功能性材料项目，新增产能5,200万平方米/年，投产后预计实现年收入3.95亿元、约相当于2025年营收的56%；2024年整体产能利用率已达99.64%，扩产必要性较强

• 股权集中、治理稳定：实控人夏超华直接持股42.44%、间接持股约17.66%、合计约60.10%；2025年境外收入1,698.10万元、占比2.42%，越南、印尼布局配套头部客户东南亚产能

• 盈利预测：2026-2028年营收8.06/9.52/11.65亿元（+15%/+18%/+22%），归母净利润1.31/1.92/2.47亿元（+5.91%/+46.86%/+28.64%），按2026年8月14日收盘价对应PE 58.1/39.6/30.7倍，低于可比公司同期平均估值

• 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；竞争加剧及产品降价；募投项目建设及新增产能消化不及预期

关键展望

• 2028年国内募投产能投产后有望进一步打开成长空间；高端光学胶膜产线重点布局折叠屏填充、保护及折痕改善等应用，预计2028年投产后开始小批量贡献，规模化放量在后续年度逐步兑现

• 光学胶膜2026年以普通型号恢复为主，2027年随较高价值量型号逐步导入，收入增长有望加快

• 声学膜2026年收入在较低基数上快速提升，2027-2028年随基数抬升增速逐步回落，但收入和利润贡献持续增加，募投产能投产后规模化交付能力增强

• 强耐受性特种膜随主动筛选低毛利订单、产品结构优化及组件用产品放量，盈利能力有望逐步修复；海外布局投产及2028年国内募投产能投产将增强配套交付能力

• 评级时间窗口：投资评级基于报告发布日后6至12个月内相对基准（A股为沪深300）表现的预期；主要风险验证点为下游需求、新业务拓展、竞争与产品降价、募投项目建设及新增产能消化

推荐标的

• 新广益（301687）：买入（首次覆盖）。现价51.64元（一年区间42.00/97.00元），预计2026-2028年归母净利润1.31/1.92/2.47亿元，对应PE 58.1/39.6/30.7倍，低于可比公司同期平均估值水平；报告未给出目标价