摩根士丹利：澜起科技：代理型AI受益者：内存接口、MRDIMM及CPU互联增长驱动

原标题：Beneficiary of agentic AI: Montage expects to benefit from: 1) memory interface

摘要

摩根士丹利维持对澜起科技（A股688008.SS，H股6809.HK）的增持评级，并将A股目标价从190元上调至274元，H股目标价从212港元上调至310港元，主要基于2026/27年EPS预测上调18%/25%以及引入2028年EPS预测。2026年第一季度营收14.61亿元，环比增长4%，同比增长20%，毛利率69.8%，环比提升5.3个百分点，同比提升9.3个百分点，超出摩根士丹利预期9.0个百分点，得益于接口芯片迭代和新产品。每股收益0.73元，环比增长38%，同比增长59%，超出预期45%。公司受益于代理型AI驱动的CPU和DRAM内容增加、MRDIMM提升DRAM容量和带宽需求，以及CPU相关互联增长。新业务MRCD/MDB、PCIe重定时器、CKD和CXL合计营收在1Q26达2.69亿元，同比增长93.8%。管理层预计CXL商业化将于2027年开始，PCIe交换机开发接近完成，目标年底前送样。

主要观点

• 澜起科技是代理型AI的受益者，受益于：1）内存接口内容因CPU和DRAM内容增加而提升；2）MRDIMM满足更高的DRAM容量和带宽需求；3）其他CPU相关互联因CPU内容增加而增长。
• 1Q26营收14.61亿元，环比+4%，同比+20%，受供应端限制和人民币走强影响。
• 毛利率69.8%，环比+5.3ppt，同比+9.3ppt，超预期9.0ppt，因接口芯片迭代和新产品。
• 每股收益0.73元，环比+38%，同比+59%，超预期45%，部分由于非经营性收益。
• 1Q26互联芯片毛利率71.5%，环比+3.8ppt，同比+7.0ppt。
• 新业务（MRCD/MDB、PCIe重定时器、CKD、CXL）合计营收2.69亿元，同比+93.8%。
• 管理层预计CXL商业化在2027年开始；PCIe交换机开发接近完成，目标年底前送样。
• 维持增持评级，认为公司通过内存接口芯片受益于代理型AI驱动的CPU服务器增量市场，并通过PCIe业务成为中国AI服务器市场的独特代表。
• 上调A股目标价至274元（此前190元），H股目标价至310港元（此前212港元），基于2026/27年EPS上调18%/25%及引入2028年EPS。
• 2026/27/28年EPS预测分别为3.06/5.78/6.75元（此前2026/27年为2.60/4.61元）。
• 公司2025-28年净利润复合年增长率预计为53.7%。

论述逻辑

报告从1Q26业绩超预期出发，指出营收和毛利率增长主要由接口芯片迭代和新产品驱动，新业务（MRCD/MDB、PCIe重定时器等）高速增长验证了代理型AI需求。基于此，上调盈利预测和目标价。核心逻辑是：代理型AI推动CPU和DRAM内容增加，进而带动内存接口和互联芯片需求；澜起科技作为中国唯一纯数据中心芯片公司，受益于全球云资本支出/内存超级周期以及中国数据中心半导体本土化，新业务（MRCD/MDB、PCIe重定时器/交换机）进一步受益于AI服务器需求。

关键展望

• 报告明确提到CXL商业化预计在2027年开始。
• PCIe交换机开发接近完成，管理层目标年底前送样。
• 风险包括：云需求弱于预期、DRAM接口技术迁移慢于预期、新产品推出延迟、美国同行退出快于预期等。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 澜起科技 A股（688008.SS）：评级增持，目标价274元，当前价178.09元（2026年4月27日收盘），潜在上涨54%。理由：代理型AI受益者，数据中心半导体本土化，新业务增长。
• 澜起科技 H股（6809.HK）：评级增持，目标价310港元（此前212港元）。

关键图表

Exhibit 1: Montage: Financial Summary

Exhibit 2: （提及但未在文本中显示具体标题，实际为EPS估计调整表）

• Risk Reward – Montage Technology Co Ltd (688008.SS): More Than a China Cloud Proxy; OW
• Risk Reward – Montage Technology Co Ltd (6809.HK): More Than a China Cloud Proxy; OW