野村 美国Economic周报：夏天凉爽

摘要

野村认为7月CPI与PPI数据大体符合预期，据此将7月核心PCE环比预测由CPI发布前的0.211%上调至0.234%，同比预计基本持平于3.28%；核心CPI环比从6月异常疲弱的-0.017%反弹至0.215%，核心商品通胀升至0.20%，为2025年9月以来最强月度涨幅，其中消费电子出现AI引致的价格压力并构成上行风险。 零售销售7月环比下降0.6%（野村预期-0.2%、共识+0.1%），实际零售销售-0.4%，核心控制组-0.4%，非实体店零售-2.2%主要反映Prime Day提前消费后的负回吐；野村将其定性为Q2不可持续强势后的温和正常化，而非需求恶化的开端。 温和的核心PCE与降温的消费应降低9月加息风险，预计7月FOMC纪要将重申美联储的耐心立场，圣路易斯联储主席Musalem与堪萨斯城联储主席Schmid或已加入三位异议者支持加息。

主要观点

• 7月核心PCE环比预测由CPI前的0.211%上调至0.234%，同比预计基本持平于3.28%，整体通胀温和

• 核心CPI环比从6月异常疲弱的-0.017%反弹至0.215%；核心商品通胀升至0.20%（野村预期仅0.004%），为2025年9月以来最强月度涨幅

• 消费电子出现AI引致的价格压力，对通胀展望构成上行风险；基准情形下半导体价格压力随供给追上需求而缓解，处方药价格因TrumpRx继续下降

• 超级核心CPI环比反弹至0.189%（野村预期0.192%）；受金融服务价格强劲推动，预计超级核心PCE环比反弹至0.262%，组合管理与投资建议价格在季度首月往往波动较大

• 7月零售销售环比-0.6%（野村-0.2%、共识+0.1%），实际零售-0.4%，核心控制组-0.4%，非实体店零售-2.2%源于Prime Day提振6月后的负回吐；野村视为温和回吐而非需求恶化开端

• 温和的核心PCE与降温的消费应降低9月加息风险，预计7月FOMC纪要将重申美联储的耐心立场

• 会后表态显示圣路易斯联储主席Musalem与堪萨斯城联储主席Schmid或已加入三位异议者支持7月加息，而Williams、Paulson、Cook、Daly等鸽派官员支持耐心立场

• 下周美国数据前瞻：8月NAHB料降至33（7月为34，2025年9月以来最低）；7月新屋开工料放缓至1325k（6月1427k）、营建许可+0.8%；工业产出+0.5%、制造业+0.5%（除汽车+0.2%）；成屋待完成交易-0.7%；帝国州调查野村预期10.0

• 政策基准：通胀动能减弱令美联储按兵不动，预计无限期维持不动且风险偏向收紧；7月FOMC后的市场抛售反映对美联储抗通胀信誉的担忧，可能迫使其加息以重建信誉

• 风险情形：AI热潮破裂可能导致资产价格大幅回调与企业投资走弱；AI驱动的存储芯片短缺与伊朗战争长期化引发的供应链中断可能带来第二轮商品通胀；前瞻指引缺失与主席表态混乱或触发剧烈市场反应

论述逻辑

• 7月CPI/PPI大体符合预期 → 野村将7月核心PCE环比预测微升至0.234%、同比维持3.28%，通胀整体温和；同时零售销售-0.6%显示Q2不可持续的消费强势（Prime Day提前消费、退税等临时因素）开始回吐 → 温和核心PCE叠加消费降温，降低9月加息风险 → 增长端Q2 GDP跟踪下修至1.5%、Q3预计反弹至2.8%（消费减速、企业投资韧性、贸易拖累）→ 通胀动能减弱+主席Warsh的鸽派倾向+多数官员观望 → 美联储无限期按兵不动；但AI投资热潮的价格压力与抗通胀信誉担忧使风险偏向收紧，甚至可能以加息重建信誉

关键展望

• 7月FOMC会议纪要（8月19日周三）预计将确认多数决策者对潜在加息持观望态度，政策讨论延续情景式表述；纪要还将澄清官员如何评估6月偏软通胀数据，预计多数官员受6月去通胀鼓舞，对通胀动能的敏感度将延续

• 政策路径：美联储无限期按兵不动，风险偏向收紧；中期选举前不预期另一份共和党调解法案带来实质性财政刺激

• 通胀与就业预测：2026年四季度核心PCE同比3.2%（若BEA方法论调整约降至3.0%）；失业率到2027年底逐步降至3.9%

• 下周全球数据日历还涵盖：德国8月ZEW与PMI初值、欧元区8月PMI初值与协商工资、英国7月CPI与就业、日本二季度GDP及8月制造业PMI、中国7月零售与工业产出、印度RBI纪要、韩国8月前20日出口等

• 关键风险验证点：AI热潮是否延续（破裂则资产价格回调）、AI存储芯片短缺与伊朗战争长期化是否触发第二轮商品通胀、美联储信誉担忧是否升级为实际加息

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观周报，无个股覆盖、评级或目标价）