巴克莱：特斯拉储能业务必知要点

原标题：Unpacking the need-to-know on Tesla's energy storage business

摘要

巴克莱发布报告详解特斯拉储能业务（ESS）。报告指出，特斯拉储能部署量自2021年以来增长超10倍，2025年达47 GWh，但当前产能受限，随着上海、休斯顿等工厂投产，产能将从2025年的约85 GWh提升至2027年的约135 GWh，预计储能收入年复合增长率超20%。特斯拉2025年全球BESS市场份额约20%，位居第一，主要竞争对手为阳光电源、比亚迪等中国企业。储能业务利润率约30%，显著高于汽车业务（约17%），2025年贡献了特斯拉21%的毛利润。数据中心成为增量需求，特斯拉已向xAI孟菲斯数据中心供应Megapack，2025年相关销售额达4.3亿美元。报告维持特斯拉“中性”评级，目标价360美元。

主要观点

• 特斯拉储能部署量从2021年的4 GWh增至2025年的47 GWh，增长超10倍。
• 特斯拉当前产能受限，2025年产能约85 GWh（Lathrop 40 GWh、上海40 GWh、内华达6 GWh），休斯顿工厂投产后将增至约135 GWh。
• 预计储能收入年复合增长率超20%，2027/28年可达约220亿美元（假设135 GWh产能、单价160美元/kWh）。
• 2025年特斯拉全球BESS市场份额约20%，领先阳光电源（40-50 GWh）、比亚迪（约40 GWh）等。
• 储能业务毛利率约30%，远高于Fluence的10.8%，优势来自规模（部署量10倍）、垂直整合、软件收入。
• 数据中心是增量机会，特斯拉已向xAI销售4.3亿美元Megapack，Colossus 2数据中心约600个Megapack（2.3 GWh）。
• 全球储能TAM：BNEF预计2030年约615 GWh、2035年约1,030 GWh，中国占40-50%，美国占10-15%。
• 特斯拉储能产品使用LFP电池，主要采购自CATL，近期与LG签署美国LFP供应协议。
• 2025年储能收入127亿美元，毛利润38亿美元，占特斯拉总毛利润的21%。
• 管理层预计储能利润率将回落至20%中段，但仍是盈利增长驱动。

论述逻辑

报告从特斯拉储能业务的快速增长切入，指出其已成为汽车业务增长放缓后的重要增长极。首先，通过产能分析（Lathrop、上海、内华达、休斯顿）说明当前产能受限但扩张路径清晰，预计2027年产能达135 GWh，支撑收入增长。其次，通过市场份额数据（全球约20%）和竞争格局（阳光电源、比亚迪等）论证特斯拉的领先地位。再次，通过利润率对比（30% vs Fluence 10.8%）和驱动因素（规模、垂直整合、软件）说明储能业务的盈利优势。最后，通过数据中心需求（xAI案例）和全球TAM预测（BNEF数据）展望未来增长空间，并量化储能对特斯拉整体盈利的贡献（2025年21%毛利润，预计2030年升至约1/3）。

关键展望

• 报告明确：特斯拉短期内仍将产能受限，增长取决于产能爬坡速度。
• 预计2027/28年产能达135 GWh，对应约220亿美元年收入机会。
• 管理层预计储能利润率将从2025年的约30%回落至20%中段。
• 数据中心BESS市场未来5-10年总机会约1000亿美元（其中备用电源约700亿美元）。
• 报告未给出具体时间窗口或目标价调整。

推荐标的

• 特斯拉（TSLA）：评级“中性”（Equal Weight），目标价360美元（2026年3月10日收盘价399.24美元，潜在下行9.8%）。理由：储能业务增长强劲，但汽车业务承压，整体估值合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。