国防军工行业火炸药产业链深度报告（下）：消耗类弹药牵引需求，行业景气度有望提升

摘要

报告为火炸药产业链深度报告下篇，维持国防军工行业“推荐”评级，核心判断是消耗类弹药需求将牵引火炸药产业链迈上新台阶。 弹药总装被视为产业链“链主”环节，融合工艺、检测与控制技术并走向智能制造，存在资质、先入、工艺及安全生产壁垒，型号层级参与者以央国企为主、少数民企逐步进入。 战术导弹、火箭弹、航空炸弹、炮弹等消耗性弹药是火工品、战斗部和固体火箭发动机推进剂药柱的重要需求装备。 内需端，2026年全国一般公共预算安排国防支出1.94万亿元、同比增长6.9%，东部战区陆军某旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍，作战储备与实战化训练需求共振。 军贸端，2025年我国制造业增加值占比全球第一但军贸出口仅列全球第八，导弹和火炮在全球军贸产品中占比由2001-2010年的13.85%提升至2021-2025年的19.69%。 海外镜鉴方面，美国40个月内对乌提供超670亿美元武器和安全援助、含300万枚155毫米炮弹，被迫动用储备在以色列的约30万枚炮弹，Holston的RDX扩产（原计划2022年新增0.68万吨/年）至2025年7月30日仍停留在招标阶段、进度严重滞后。 报告梳理中兵红箭、洪都航空、国科军工、广东宏大等A股标的及EURENCO、BAE Systems、莱茵金属、诺斯罗普·格鲁曼、通用动力等海外企业，并提示生产安全、装备价格压力、对外军品贸易三类风险。

主要观点

• 弹药总装是产业链“链主”环节，融合工艺技术、检测技术和控制技术，随新型武器装备向批量化、多品种、高技战术指标方向发展，自动化装配成为必然趋势；环节准入壁垒高，型号层级参与者以央国企为主、少数民企逐步进入

• 核心结论：战术导弹、火箭弹、航空炸弹、炮弹等消耗性弹药是火工品、战斗部和固体火箭发动机推进剂药柱的重要需求装备，火炸药产业链需求有望跟随消耗性弹药迈上新台阶

• 内需基本盘稳固：2026年全国一般公共预算安排国防支出1.94万亿元、比上年增长6.9%，其中中央本级支出1.91万亿元、增长7%

• 实战化训练推高训练与测试弹药消耗：东部战区陆军某旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍

• 弹药安全库存意义重大：北约对欧盟国家库存要求为支撑30天高强度战争，而美国智库兵棋推演显示若中美爆发高强度冲突，美军关键弹药只能支撑8天

• 俄乌战争弹药消耗巨大：40个月内美国对乌提供超670亿美元援助、含300万枚155毫米炮弹，战前美国月产能仅1.4万枚，被迫动用储备在以色列的约30万枚炮弹

• 军贸空间广阔：2025年我国制造业增加值占比全球第一但军贸出口仅排全球第八，导弹和火炮在全球军贸产品中占比由2001-2010年的13.85%升至2011-2020年的14.76%、再升至2021-2025年的19.69%

• 供给端受限：冷战后西方部分弹药和火炸药工厂被彻底拆除产线、短期恢复极难；美国RDX扩产原计划2022年新增0.68万吨/年，但2025年7月30日Holston漆料制备设施才刚开始招标，进度严重滞后

• 海外经验显示弹药企业对火炸药产业链中上游的整合诉求已在企业发展过程中得到体现，且乌克兰大量弹药需求已体现在西方火炸药产业链企业利润表并有望延续

• 中兵红箭（000519.SZ）为兵器工业集团旗下军民融合企业，特种装备业务包含高效毁伤、火力压制、精确打击和远程制导四大类，子公司北方向东现生产的产品为国内独家生产

• 国科军工（688543.SH）为重要地方军工集团，整弹业务由先锋公司和九江国科承担，产品覆盖防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、弹药智能控制产品等；洪都航空2025年教练机业务营收17.72亿元、毛利率9.84%

• 广东宏大2025年防务装备营收4.61亿元、同比增长31.64%、毛利率41.64%（同比+8.71pct），HD-1、HD-1A巡航速度达3.5马赫，有望成为军贸领域具备一定竞争力的型号供应商

论述逻辑

• 需求起点：俄乌战争刷新各国对弹药消耗的认知，综合和平时期维持弹药安全库存、作战保障供应能力两大考量，弹药需求或已有所提升

• 内需传导：国防预算稳健增长叠加我军实战化训练，作战储备弹药需求与训练测试弹药需求共同组成弹药总需求，拉动总量上行

• 军贸传导：导弹和火炮军贸占比持续提升、印巴空战展现“中式空地一体作战”体系化优势，弹药有望跟随主战装备打开军贸新空间

• 供给对照：西方部分工厂被彻底拆除产线、短期恢复极难，美国RDX扩产滞后，海外供给刚性使乌克兰需求直接体现在西方企业利润表

• 产业落点：消耗性弹药需求向上游火工品、战斗部、固体火箭发动机推进剂药柱传导，火炸药产业链景气度有望提升，总装环节高壁垒格局利好存量上市企业

关键展望

• 行业评级维持“推荐”，评级考量窗口为报告发布日后12个月内股价（或行业指数）相对代表性指数的涨跌幅

• 乌克兰的大量弹药需求已经体现在西方火炸药产业链企业的利润表，且该趋势有望延续

• 美国RDX、HMX扩产进度可作为海外供给跟踪点：原计划2022年实现新增RDX产能0.68万吨/年，2025年7月30日漆料制备设施刚开始招标，后续进度存在不确定性

• 长期看我国弹药军贸将随作战体系整建制输出，逐步占据合理的市场空间

• 风险提示：生产安全风险；装备价格压力影响部分企业盈利水平的风险；对外军品贸易风险

推荐标的

• 行业层面：国防军工行业评级为“推荐（维持）”

• 中兵红箭（000519.SZ）：兵器工业集团旗下弹药总装上市平台，特种装备覆盖高效毁伤、火力压制、精确打击和远程制导四大类，北方向东产品国内独家生产；报告文本未给出个股评级与目标价

• 洪都航空：2025年教练机业务营收17.72亿元、毛利率9.84%，其他航空产品业务营收56.13亿元、毛利率0.55%；报告文本未给出个股评级与目标价

• 国科军工（688543.SH）：我国重要的地方军工集团、我军重要武器装备供应商之一，整弹业务由先锋公司和九江国科承担；报告文本未给出个股评级与目标价

• 广东宏大：2025年防务装备营收4.61亿元、同比增长31.64%、毛利率41.64%，HD-1、HD-1A巡航速度3.5马赫，有望成为军贸领域具备一定竞争力的型号供应商；报告文本未给出个股评级与目标价

• 海外对照企业包括欧洲含能材料公司（EURENCO）、英国宇航公司（BAE Systems）、莱茵金属、诺斯罗普·格鲁曼和通用动力，其中莱茵金属具备从火药、引信到整装弹药的全产业链能力

• 诺斯罗普·格鲁曼2018年收购Orbital ATK后固体火箭发动机产能占美国近90%，2025年防务业务营收80.02亿美元、同比减少6.52%，营业利润率10.88%