美国银行：IT硬件行业：盈利路径清晰；上调希捷和西部数据目标价

原标题：IT Hardware Industry: Clear path to higher earnings; Raising PO for STX and WDC

摘要

美国银行认为硬盘驱动器（HDD）供应持续紧张，制造商未增加单位产能，这构成结构性变化，需求超过供应，OEM有望继续提价。报告通过情景分析评估希捷（STX）和西部数据（WDC）在不同近线$/TB增长率下的盈利潜力。希捷当前股价约587美元隐含C28 EPS为29美元（$/TB CAGR 4%，OM 47%），但牛市情景下C28 EPS可达45美元（$/TB CAGR 16%，OM 55%）。西部数据当前股价约400美元隐含C28 EPS约20美元（$/TB CAGR 0%，OM 45%），牛市情景下C28 EPS可达33美元（$/TB CAGR 12%，OM 55%）。报告重申对两只股票的买入评级，并将希捷目标价从605美元上调至700美元，西部数据目标价从415美元上调至495美元，均基于29倍C27 EPS。长期合同、HAMR技术及寡头市场结构为两家公司提供支撑。

主要观点

• HDD供应持续紧张，制造商未增加单位产能，这是结构性变化，需求超过供应，OEM有望继续提价。
• 希捷当前股价约587美元，隐含C28 EPS为29美元（基于近线$/TB CAGR 4%和C28 OM 47%，20倍市盈率）。
• 希捷牛市情景：C28 EPS可达45美元（$/TB达20美元，3年$/TB CAGR 16%，OM 55%）。
• 希捷目标价从605美元上调至700美元，基于29倍（此前25倍）C27 EPS 23.92美元；新目标价隐含近线$/TB 3年CAGR 8%，OM 51%。
• 西部数据当前股价约400美元，隐含C28 EPS约20美元（基于近线$/TB CAGR 0%和C28 OM 45%，20倍市盈率）。
• 西部数据牛市情景：C28 EPS可达33美元（$/TB达20美元，3年CAGR 12%，OM 55%）。
• 西部数据目标价从415美元上调至495美元，基于29倍（此前25倍）C27 EPS 16.89美元；新目标价隐含近线$/TB 3年CAGR 4%，OM 51%。
• 两家公司通过长期合同改善可见性；HAMR技术以相同硬盘单位推动更高EB出货量，并降低每TB成本。
• HDD市场为寡头市场（三家OEM），新进入者威胁低。
• 报告维持盈利预测不变，但通过更高市盈率反映潜在上行空间。

论述逻辑

HDD供应紧张且制造商不增加产能 → 需求超过供应 → OEM提价 → 近线$/TB增长 → 通过情景分析（不同$/TB CAGR和OM组合）推导C28 EPS → 当前股价隐含保守假设 → 牛市情景下EPS有显著上行空间 → 上调目标价（基于更高市盈率）以反映潜在上行。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但情景分析覆盖C25-C28的$/TB CAGR范围（0%-24%）和OM范围（45%-63%）。
• 风险因素包括：云/数据中心支出放缓、行业定价不及预期、NAND闪存替代、市场份额变化、PC需求下滑、现金状况恶化等。

推荐标的

• 希捷（STX）：评级买入，目标价700美元（此前605美元），基于29倍C27 EPS 23.92美元。理由：HDD供需紧张、定价上行、盈利潜力。
• 西部数据（WDC）：评级买入，目标价495美元（此前415美元），基于29倍C27 EPS 16.89美元。理由：类似结构性利好。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。