伯恩斯坦：三星SDI 1Q26——电池增长与亏损收窄推动目标价上调

原标题：Samsung SDI 1Q26 - Raising target price as battery growth and losses narrow

摘要

伯恩斯坦维持三星SDI（006400.KS）的“市场表现”评级，但将目标价从330,000韩元大幅上调至520,000韩元。1Q26营收超预期，同比增长13%，营业亏损收窄至-1560亿韩元（市场预期-2760亿韩元），净利润560亿韩元（市场预期-2160亿韩元）。ESS业务受AI基础设施需求推动，预计行业增长50%，成为最大亮点。EV需求虽疲软，但受油价上涨和梅赛德斯-奔驰订单（10万亿韩元）提振，预计2026年EV电池销售增长10%。公司预计2Q26亏损收窄，2H26实现盈利，2027年商业化固态电池。伯恩斯坦上调2026年营收增长预测至16%，2025-30年复合增长率23%，预计2027或2028年自由现金流转正。

主要观点

• 1Q26营收3.576万亿韩元，高于伯恩斯坦预期3.475万亿韩元和市场预期3.177万亿韩元，同比增长13%。
• 营业亏损-1560亿韩元，优于市场预期的-2760亿韩元，营业利润率-4.4%。
• 净利润560亿韩元，远好于市场预期的-2160亿韩元。
• ESS需求强劲，公司预计行业增长50%，受益于AI基础设施和可再生能源项目。
• EV需求虽令人失望，但中东战争提升EV兴趣，预计2026年EV电池销售增长10%（此前持平）。
• 与梅赛德斯-奔驰签署多年期高镍NCM电池供应协议，金额约10万亿韩元，巩固欧洲市场地位。
• 固态电池计划2027年量产，聚焦机器人应用，形成差异化。
• 2026年资本支出预计同比小幅下降，重点投向匈牙利46系列产线和美国LFP ESS产线。
• 公司预计2Q26亏损收窄，2H26实现盈利，产能利用率约70%。
• 伯恩斯坦预计2026年营收增长16%，2025-30年复合增长率23%，长期营业利润率7%。
• 自由现金流预计2027或2028年转正，2026年仍为负值。
• 维持“市场表现”评级，目标价从330,000韩元上调至520,000韩元，隐含18%下行空间。

论述逻辑

1Q26业绩超预期（营收+13% yoy，亏损收窄）→ ESS需求爆发（AI数据中心、美国本地生产）和EV触底（梅赛德斯订单、欧洲复苏）驱动增长→ 公司指引2H26盈利，固态电池2027年商业化→ 伯恩斯坦上调营收和自由现金流预测，但长期利润率仍存不确定性→ 目标价上调但评级维持“市场表现”。

关键展望

• 2Q26营业亏损进一步收窄，2H26实现季度盈利。
• 2026年ESS营收增长近50%，BBU销售增长约20%。
• 美国LFP ESS产线2026年Q4量产，StarPlus Energy印第安纳工厂转换。
• 2027年固态电池量产，聚焦机器人。
• 自由现金流2027或2028年转正。
• 风险：EV需求持续疲软、利润率改善不及预期、美国政策变化。

推荐标的

• 三星SDI（006400.KS）：评级“市场表现”，目标价520,000韩元（原330,000韩元），当前价638,000韩元，潜在下行18%。理由：1Q26业绩超预期，ESS和EV业务改善，但估值已反映部分利好，长期利润率仍待观察。

关键图表

Exhibit 1: Total revenue

Exhibit 2: Gross profit margin

Exhibit 3: Operating margin