瑞银 奥普特（688686）3C业务压力大，但新兴业务和LiB业务超预期在26年上半年；维持买入评级

摘要

瑞银点评奥普特（688686.SS）2026年上半年业绩：H126收入9亿元人民币（同比+32.5%），净利润1.7亿元（同比+16.8%），收入超预期但毛利率小幅低于预期；Q226单季收入5.5亿元（同比+32%/环比+53%），净利润1亿元（同比+21%/环比+67%）。 上半年毛利率58.6%，同比下降6.9个百分点，主因高毛利3C业务收入占比下降、并表子公司CCTL（以低毛利标准化产品为主）及原材料涨价。 瑞银将2026年盈利预测下调8%（反映3C弱于预期）、微调2027-28年预测，估值模型滚动一年后将目标价由166元/股上调至176元/股，维持买入评级；现价123.67元（2026年8月20日），对应12/26E市盈率59.8倍。

主要观点

• H126收入9亿元（同比+32.5%）、净利润1.7亿元（同比+16.8%），收入超预期但毛利率小幅低于预期，主因3C板块弱于预期

• Q226单季收入5.5亿元（同比+32%/环比+53%），净利润1亿元（同比+21%/环比+67%）

• H126毛利率58.6%，同比降6.9个百分点，三大原因：高毛利3C收入占比下降、并表子公司CCTL的低毛利标准化产品、原材料涨价带来成本压力

• 3C电子收入4.26亿元，同比下滑3%，占总收入47%；公司主要归因于大客户新机型有限（仅一款折叠机型）且销量令人失望

• 锂电池业务收入2.3亿元，同比+38%，占总收入25.5%，超出公司此前指引（FY26增长30%），瑞银认为主要受储能需求强劲驱动

• 半导体收入（含光模块）1.1亿元，同比大增251%，占12%，主要受下游AI需求强劲基本面拉动；汽车收入4,701万元，同比+243%，占5.2%

• 公司对2027年3C板块更乐观：大客户20周年之际或有更多产品更新，可能带来更多视觉检测需求；OPT预计3C占比2027年回升、毛利率有望改善

• AI相关业务：光模块订单H126约1亿元，FY26或达1.5亿元；鉴于全行业交付紧张，OPT已扩产以确保交付；瑞银看好AI相关新业务带来更多上行空间

• 估值：目标价由166元/股上调至176元/股，维持买入；瑞银将2026E盈利下调8%（主要反映3C弱于预期），微调2027-28E盈利，估值模型滚动一年

• 瑞银预测：12/26E-12/28E净利润分别为2.53亿、3.72亿、4.85亿元，EPS（摊薄）2.07/3.04/3.97元，对应P/E 59.8x/40.7x/31.2x

论述逻辑

• H126收入超预期但毛利率小幅低于预期 → 拆解毛利率下滑（-6.9ppt至58.6%）发现核心拖累是3C占比下降、并表CCTL及原材料涨价 → 分业务拆解：3C收入-3%（大客户仅一款折叠新机、销量不佳），而锂电+38%超出此前全年增长30%的指引、半导体（含光模块）+251%受AI需求拉动、汽车+243% → 管理层展望2027年3C回暖（大客户20周年产品更新）、光模块订单FY26或达1.5亿元、PCB与具身智能新布局启动 → 瑞银据此下调2026E盈利8%但看好AI相关新业务上行空间，估值模型滚动一年后目标价由166元上调至176元，维持买入

关键展望

• 3C板块：公司预计2027年收入占比回升、毛利率存在改善潜力；大客户20周年或带来更多产品更新及视觉检测需求

• AI相关业务：光模块订单H126约1亿元，FY26或达1.5亿元；行业交付紧张下公司已扩产保交付

• 具身智能：H126收入近2,000万元（接近FY25全年水平），与头部协作机器人公司合作为人形机器人产线提供视觉+工业自动化方案

• 12个月评级为买入，目标价176元/股（现价123.67元，2026年8月20日）

推荐标的

• 奥普特（688686.SS）：维持买入评级，12个月目标价由166元/股上调至176元/股；理由为H126收入超预期、锂电与AI相关新业务双双超出公司此前指引，瑞银看好AI相关新业务的更多上行空间，尽管3C短期承压导致2026E盈利下调8%