高盛：金域医学（603882.SS）：2025年初报净亏损低于预期，费用增加所致；AI为主要上行驱动，投资者关注估值；目标价上调至38元

原标题：Kingmed (603882.SS): FY25 prelim NP miss due to higher expense; AI as major upside driver, investor concerns on valuation; TP up to Rmb38

摘要

高盛发布研报，金域医学2025年初报净亏损1.3亿至1.9亿元，低于高盛预期的净亏损8100万元，主要因短期管理费用增加。公司推进管理效率提升和内部资源整合，导致业务整合和人员调整相关费用上升，但高盛认为这有助于长期成本率下降。AI是主要上行驱动，公司AI应用聚焦病理图像辅助诊断、医疗垂直大模型及医疗数据合规商业化。国家医保局去年12月发布病理医疗服务价格项目指南，明确技术服务和耗材分离及AI辅助图像审查数字化，有望加速病理诊断的AI转型。但AI业务目前占收入比例较小，短期贡献主要体现在成本节约而非收入增长。高盛上调2026-2028年净利润预测，目标价从37元上调至38元，维持买入评级。投资者主要担忧2026年市盈率超过30倍。

主要观点

• 金域医学2025年初报净亏损1.3亿至1.9亿元，低于高盛预期的净亏损8100万元。
• 亏损低于预期主要因短期管理费用增加，包括业务整合和人员调整相关费用。
• 高盛认为这些短期费用增加将有助于降低公司长期成本率。
• 公司AI举措聚焦三方面：AI辅助病理图像诊断、医疗垂直大模型应用、医疗数据合规商业化。
• 国家医保局2025年12月发布病理医疗服务价格项目指南（试行），明确技术服务和耗材分离及AI辅助图像审查数字化。
• 该政策有望加速病理诊断的数字化和AI驱动转型。
• AI业务目前占公司总收入比例较小，短期贡献主要体现在成本节约而非收入增长。
• 高盛上调2026-2028年净利润预测：2026年净利润从4.95亿元上调至4.99亿元（+1.0%），2027年从7.07亿元上调至7.13亿元（+0.9%），2028年从9.23亿元上调至9.30亿元（+0.8%）。
• 目标价从37元上调至38元，维持买入评级。
• 投资者主要反馈围绕市盈率，即2026年预期市盈率超过30倍。
• 高盛认为行业竞争正在缓解，供应侧在更严格的合规和DRG/DIP改革下加速合理化。

论述逻辑

金域医学2025年初报净亏损低于预期，主要因短期管理费用增加，但高盛认为这有助于长期成本优化，因此小幅上调盈利预测。同时，AI在医疗领域的应用成为主题投资兴趣，公司AI举措聚焦病理诊断和医疗数据，政策层面国家医保局发布指南支持病理数字化和AI辅助，有望加速转型。尽管AI业务目前收入占比小，但长期看好。基于盈利预测上调，目标价从37元升至38元，维持买入评级。

关键展望

• 行业整合和市场份额获取的节奏。
• 利润率复苏的轨迹。
• 应收账款回收的进展。
• 风险：行业外包需求复苏慢于预期；高端检测需求持续疲软；集采和本地采购政策下价格压力加剧；行业整合速度慢于预期。

推荐标的

• 金域医学（603882.SS）：买入，12个月目标价38元。估值基于5年退出市盈率法，折现率9.5%，全球同业市盈率21.8倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。