瑞银：AMD与Meta达成6GW交易，确认2027年又一GW级客户

原标题：bull would say that this effectively confirms another GW-scale customer for C2027

摘要

瑞银发布报告称，AMD宣布与Meta达成一项6GW交易，结构上与OpenAI交易类似（约10%认股权证、股价归属、首GW承诺），但包含针对Meta工作负载定制的MI450机架版本。瑞银认为这确认了2027年又一GW级客户，并将数据中心GPU收入上调至中$30B水平（瑞银/市场预期$32B/$31B）。但瑞银也质疑AMD为何再次大量赠股，若成为标准流程，每GW约$5-6B的股权仅相当于AMD增量运营利润（假设每GW收入$20B、运营利润率25%）。瑞银仍认为该交易推动正面辩论，是AMD实现2030年EPS至少低$20目标的一步，维持买入评级和$310目标价。

主要观点

• AMD与Meta达成6GW交易，结构类似OpenAI交易，包含约10%认股权证和股价归属条件。
• 交易包含针对Meta工作负载定制的MI450机架版本，但非ASIC，定制SKU将与MI450同步推出。
• 定制解决方案针对推理工作负载，AMD CTO Mark Papermaster与Meta团队合作。
• CEO苏姿丰表示Meta 95%以上的软件工作可转移至ROCm生态系统。
• 瑞银认为Meta选择了不同的计算芯片、IO和HBM比例，而非架构根本变化。
• Meta将获得1.6亿份认股权证（占公司10%），归属条件基于GPU出货量和AMD股价，最高阈值$600。
• AMD重申MI450按计划于2026年下半年推出，执行“优秀”，硬件和软件验证进行中，客户样品即将提供。
• 与OpenAI不同，Meta支出完全独立，非重复公告。
• AMD认为CPU市场“绝对火爆”，受AI推理和代理AI驱动，Venice比前代Turion覆盖更多工作负载。
• Meta将成为EPYC Venice 2nm服务器CPU的领先客户，但未量化。
• 瑞银将2027年GPU收入从$32B上调至$35B，2027年总收入从$67.9B上调至$70.8B，EPS从$11.19上调至$11.57。
• 目标价$310不变，基于27倍市盈率（与同行一致）应用于2027年EPS $11.57。

论述逻辑

AMD宣布与Meta达成6GW交易 → 结构类似OpenAI交易，包含定制MI450机架 → 确认2027年又一GW级客户 → 瑞银上调数据中心GPU收入至中$30B → 但赠股成本高，每GW约$5-6B股权仅相当于增量运营利润 → 整体仍正面，推动AMD实现2030年EPS目标 → 维持买入评级和$310目标价。

关键展望

• 2027年数据中心GPU收入上调至$35B（原$32B）。
• 2027年总收入$70.8B，EPS $11.57。
• MI450按计划2026年下半年推出，客户样品即将提供。
• Meta将成为EPYC Venice 2nm服务器CPU领先客户。
• 风险：赠股成为标准流程可能稀释股东价值。

推荐标的

• Advanced Micro Devices Inc (AMD.O)：评级买入，目标价$310（基于27倍2027年EPS $11.57）。理由：Meta交易确认GW级客户，数据中心GPU收入上调，EPS增长路径清晰。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。