高盛 澜起科技（688008.SH）：内存接口芯片产品结构升级，新产品上量；2026年二季度符合指引；维持“买入”评级

摘要

澜起科技 2Q26 净利润 Rmb1.15bn，同比 +81%、环比 +36%，符合高盛预期与公司指引；营收同比 +33% 至 Rmb1.9bn，由 DDR5 接口芯片上量及 MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC 等创新产品增长共同驱动；2Q26 毛利率 61.8%，低于高盛预期/一致预期的 67.1%/66.6%，管理层归因于产品结构变化。 产品代际升级持续推进：DDR5 Gen 3 与 Gen 4 合计占 1H26 RCD 出货量逾 50%，Gen 5 已开始批量出货，Gen 6 已于 6 月送样，DDR6 Gen 1 研发进行中；管理层认为 CPU 在 AI 推理中的重要性上升、单 CPU 内存通道数增加，将带动内存模组需求与互连芯片用量。 创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）1H26 收入 Rmb538mn、同比 +81%，主要由 PCIe retimer 与 CKD 芯片拉动；管理层预计 MRCD/MDB 自 2027E 起有意义放量，PCIe 6.x Retimer 计划 2027 年量产。 高盛将 2026E-2032E 盈利预测下调 2%（主因 CKD 上量时间较预期长，并下调毛利率假设），同时将 A 股/H 股 12 个月目标价下调至 Rmb380/HK$572，分别基于 48.1 倍/66.4 倍 2030E P/E，维持买入评级，较 8 月 28 日收盘价隐含上行空间 78.4%/100.7%。 主要下行风险为内存接口芯片市场增长弱于预期、新品推出慢于预期及竞争加剧。

主要观点

• 2Q26 净利润 Rmb1.15bn，同比 +81%、环比 +36%，符合高盛预期与公司指引

• 2Q26 营收同比 +33% 至 Rmb1.9bn，DDR5 接口芯片上量与创新产品（MRCD/MDB、PCIe retimer、CKD、CXL MXC）增长共同驱动

• 2Q26 毛利率 61.8%，低于高盛预期/一致预期的 67.1%/66.6%，管理层归因于产品结构变化

• DDR5 代际迁移持续：Gen 3/Gen 4 合计占 1H26 RCD 出货量超 50%，Gen 5 已批量出货，Gen 6 于 6 月送样，DDR6 Gen 1 研发进行中

• 管理层认为 CPU 在 AI 推理中重要性提升、单 CPU 内存通道数增加，将带动内存模组需求与互连芯片用量

• 1H26 创新产品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC）收入 Rmb538mn、同比 +81%，主要由 PCIe retimer 与 CKD 芯片拉动

• 管理层预计 MRCD/MDB 自 2027E 起有意义放量；PCIe 6.x Retimer 备产 2027 年量产，2H26E 推进 PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch 及高速以太网 PHY Retimer 工程样片流片

• 高盛将 2026E-2032E 盈利预测下调 2%，主因 CKD 收入上量时间较预期更长，同时下调毛利率假设以反映成本压力

• 目标价下调：A 股 12 个月目标价 Rmb380，基于 48.1 倍 2030E 折现 P/E（此前 48.0 倍）；H 股 HK$572，基于 66.4 倍 2030E P/E（此前 66.2 倍）

• 维持买入：A 股现价 Rmb213.00、上行空间 78.4%；H 股现价 HK$285.00、上行空间 100.7%（价格为 2026 年 8 月 28 日收盘）

• 收入结构向创新产品倾斜：2032E MRDIMM 互连预计占收入 27%、PCIe Switch 占 24%，RDIMM 互连占比降至 16%

• 主要下行风险：内存接口芯片市场增长弱于预期、新品推出慢于预期、市场竞争加剧

论述逻辑

• 2Q26 净利润同比 +81%、符合指引 → 营收增长由 DDR5 接口芯片上量与创新产品驱动 → 毛利率 61.8% 低于预期，管理层归因产品结构变化而非竞争力问题 → 管理层展示 DDR5 Gen 5 批量出货/Gen 6 送样、DDR6 Gen 1 研发，以及 MRCD/MDB 2027E 放量、PCIe 6.x 2027 年量产的产品路线 → 高盛据此下调 2026E-2032E 盈利 2%（CKD 上量节奏与毛利率假设）并微调估值倍数 → 维持对内存互连芯片领先地位与 AI 互连产品组合扩张的正面判断，目标价降至 Rmb380/HK$572、维持买入

关键展望

• 管理层预计持续向新一代 DDR5/DDR6 接口芯片迁移以驱动增长，MRCD/MDB 自 2027E 起逐步放量（取决于配套 CPU 平台及生态成熟）

• PCIe 6.x Retimer 计划 2027 年量产；2H26E 推进 PCIe 7.0 Retimer、PCIe Switch 与高速以太网 PHY Retimer 工程样片流片

• 高盛季度 EPS 预测：2026/9/26E 为 Rmb0.90、12/26E 为 Rmb0.91、2027/3/27E 为 Rmb0.98

• 风险提示：内存接口 IC 市场增长弱于预期、新品推出慢于预期、市场竞争加剧

推荐标的

• 澜起科技 A 股（688008.SS）：买入，12 个月目标价 Rmb380.00，现价 Rmb213.00（2026/8/28 收盘），上行空间 78.4%；基于 48.1 倍 2030E 折现 P/E，目标倍数由同业 P/E 与净利润增长相关性推导

• 澜起科技 H 股（6809.HK）：买入，12 个月目标价 HK$572.00，现价 HK$285.00（2026/8/28 收盘），上行空间 100.7%；基于 66.4 倍 2030E P/E，较 A 股溢价 38%，按 1.09 CNY/HKD 换算

• 整体观点：看好澜起科技在内存互连芯片的领先地位及不断扩大的 AI 互连产品组合，维持买入