高盛：佛山海天味业：作为龙头，增长可见性稳固，转向复苏路径

原标题：Solid growth visibility as the leader pivots to a recovery path

摘要

高盛于2026年4月14日发布报告，认为海天味业作为调味品龙头，正转向复苏路径，增长可见性稳固。报告预计行业整合趋势将持续，海天在酱油/特色调味品中份额仍小，有提升空间。新兴渠道（B2B/线上）有望贡献增长，健康化产品和特色调味品预计在2026-28E以双位数复合年增长率增长。海天具有无与伦比的成本优势，单位OP和GPM领先国内同行。成本压力（大豆/PET）可控，内部成本措施和效率提升可缓冲。报告给出A股12个月目标价42.6元（基于31.0x 2027E P/E），H股目标价46.8港元（基于30.4x 2027E P/E），评级分别为中性（A股）和买入（H股）。

主要观点

• 海天味业作为调味品龙头，正转向复苏路径，增长可见性稳固。
• 行业整合趋势预计将持续，海天在酱油/特色调味品中份额仍小，有提升空间。
• 新兴渠道（B2B/线上）有望贡献增长。
• 健康化产品和特色调味品预计在2026-28E以双位数复合年增长率增长。
• 海天具有无与伦比的成本优势，单位OP和GPM领先国内同行。
• 成本压力（大豆/PET）可控，内部成本措施和效率提升可缓冲。
• 报告给出A股12个月目标价42.6元，基于31.0x 2027E P/E，折现至2026E末，参考龟甲万过去3年平均远期P/E。
• H股12个月目标价46.8港元，基于30.4x 2027E P/E，H股相对A股折价2%，参考比亚迪/美的过去3个月平均折价。
• 评级：H股买入，A股中性。
• 风险包括：餐饮销售复苏慢于预期、行业竞争加剧、原材料成本波动、食品安全问题；上行风险包括：业务改革成功、2B增长超预期、成本通缩利好。

论述逻辑

报告从海天味业作为龙头转向复苏路径出发，指出行业整合趋势持续，海天在酱油/特色调味品中份额仍小，有提升空间。新兴渠道（B2B/线上）和健康化/特色调味品将贡献增长。海天具有成本优势，单位OP和GPM领先同行，成本压力可控。基于这些因素，报告给出估值和目标价，并给出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出风险包括餐饮销售复苏慢于预期、行业竞争加剧、原材料成本波动、食品安全问题；上行风险包括业务改革成功、2B增长超预期、成本通缩利好。

推荐标的

• 佛山海天味业（A股，603288.SS）：评级中性，12个月目标价42.6元，基于31.0x 2027E P/E。
• 佛山海天味业（H股，3288.HK）：评级买入，12个月目标价46.8港元，基于30.4x 2027E P/E。

关键图表

• 行业整合趋势持续，酱油/特色调味品份额仍小
• 新兴渠道（B2B/线上）有望贡献增长
• 健康化产品和特色调味品预计在2026-28E以双位数复合年增长率增长
• 海天单位OP和GPM领先国内同行
• 成本压力（大豆/PET）敏感性分析
• 估值和股东回报