[国外研报] 高盛 720晨报：中国战略，中国互联网，香港保险，藤仓，ACMR，人才招聘，联合科技，食品与生活，神州

摘要

高盛维持对 A 股的高配评级与对 AI 硬科技的结构性偏好，指出近期 20% 的回调压缩了此前的投机仓位与估值泡沫，建议轮动至港股软科技、十五五规划政策受益标的以及盈利上修的超跌非科技股。 中国互联网二季度业绩预计板块整体利润同比下降 12%，但云业务将成为亮点且外卖单位经济效益改善驱动交易平台利润迎来拐点，高盛将美团 12 个月目标价上调至 123 港元。 中国电网方面，尽管五月和六月国内电网投资分别同比下滑 30% 和 18%，但特高压在手订单强劲，年初至今招标量已达 2025 全年总量的 2.6 倍。 多份个股财报大幅超预期，包括藤仓上调全财年营业利润指引 31%、盛美半导体（ACMR）二季度净利同比增长 199% 至 8900 万美元、Recruit 与联合科技分别受益于 AI 招聘产品和高阶铜箔涨价上调预期；而申洲国际则因汇率与成本压力发布上半年净利预降 38% 至 43% 的盈利预警。 宏观与汇率方面，得益于低融资成本，2026 上半年熊猫债与点心债发行量同比增长超 60%；日本 850 亿美元干预后日元贬值压力仍存，美国就业放缓提高了下周通胀数据对美联储 9 月加息门槛的要求。

主要观点

• 维持 A 股高配评级，在近期 20% 回调挤出投机溢价后建议向港股软科技及十五五政策受益标的轮动分散配置。

• 预计中国互联网二季度板块总利润同比下降 12%，阿里巴巴经调整 EBITA 因 AI 投入下滑 33%，将美团 12 个月目标价上调至 123 港元。

• 国家税务总局明确境外保单收益征税对香港保险冲击有限，假设 20% 税率下其收益率仍优于境内产品。

• 国内电网投资五月和六月分别同比下滑 30% 和 18%，但特高压招标跟踪达到 2025 全年总额的 2.6 倍并获批 72 亿元新线路。

• 藤仓（Fujikura）一季度营业利润达 1048 亿日元大幅超预期，大幅上调全财年营业利润预测 31%，目标价上调至 7600 日元。

• 盛美半导体（ACMR）二季度净利润同比大增 199% 至 8900 万美元，公司上调 2026 全年营收指引至 11.3 亿-11.8 亿美元。

• 三井金属（Mitsui Kinzoku）上调全财年营业利润指引至 940 亿日元，并公布至 2030 年达 420 亿日元的产能投资计划。

• Recruit 控股因 AI 招聘产品变现好于预期，一季度 EBITDA+S 达 2929 亿日元，目标价上调至 14900 日元。

• 金居开发（Co-Tech）三季度铜箔产品预计环比涨价 10-15%，规划 2027 年底前将 HVLP3+ 产能扩张超 2.5 倍，目标价上调至 940 新台币。

• 申洲国际发布盈利预警，2026 上半年净利润同比下滑 38% 至 43%，主要受人民币升值及人工与原材料成本上升挤压利润率。

• 2026 上半年熊猫债与点心债发行量同比增超 60%，主要得益于人民币相对主要货币更低的融资成本。

• 日本 850 亿美元干预后日元贬值压力或将再现，美国招聘放缓使得下周通胀数据成为 9 月加息预期的关键门槛。

论述逻辑

• AI 板块深度回调挤出溢价 -> 短期波动加大促使资产轮动分散 -> 建议增配估值具备防御性且有盈利支撑的软科技及政策受益板块。

• 境内外利差持续存在且香港保单收益率相对更优 -> 离岸保单税收合规已被市场预期消化 -> 访港内地游客保险业务长期增长势头保持完好。

• 全球主要货币融资成本偏高 -> 人民币低利率优势显现 -> 驱动熊猫债与点心债发行量同比激增超 60% 并吸引更多境外主体发债。

关键展望

• 中国互联网行业预计三季度与四季度净利润同比增速分别为 4% 与 3%，2026 全年净利润增速预计为 -12%，2027 年恢复至 42%。

• 香港保险板块股价复苏的关键催化剂为即将公布的 2026 上半年业绩中香港本土业务展现持续增长。

• 汇率与利率展望：设定 6 个月欧元兑匈牙利福林（EUR/HUF）目标为 350；预计若无政策意外日元贬值压力将重新显现；倾向在日元和欧元之间支付 5y5y JPY。

推荐标的

• 美团（Meituan）：维持偏好，12 个月目标价上调至 123 港元，理由为竞争烈度下降以及外卖单位经济效益改善。

• 藤仓（Fujikura）：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价由 7500 日元上调至 7600 日元，受益于海外数据中心高利润光组件需求超预期。

• 盛美半导体（ACMR）：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价维持 164 美元，二季度净利增长 199% 且上调全年收入指引。

• 三井金属（Mitsui Kinzoku）：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价维持 62600 日元，MicroThin 与 FaradFlex 需求强劲并获 420 亿日元扩产支撑。

• Recruit Holdings：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价由 13000 日元上调至 14900 日元，AI 招聘产品变现进展加快驱动利润超预期。

• 金居开发（Co-Tech Development）：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价由 900 新台币上调至 940 新台币，高阶铜箔涨价及 HVLP3+ 大幅扩产带来份额提升。

• ResMed：维持买入评级（位于确信买入名单 Buy on CL），12 个月目标价调整至 45.3 澳元，睡眠业务增长稳固且 FY27 拟执行 15 亿美元回购计划。

• 华侨银行（OCBC）：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价上调至 34.0 新加坡元，财富管理势头强劲且全财年贷款增速指引上调。

• 日本邮政银行（Japan Post Bank）：积极评价 1Q3/27 业绩，12 个月目标价上调至 3420 日元，外债投资信托收益及日债利息增长驱动利润上行。

• Food & Life Cos.：维持买入（Buy）评级，12 个月目标价上调至 6300 日元，海外 Sushiro 尤其中国大陆市场动能强劲并出售 Kyotaru 业务聚焦核心。

• 申洲国际（Shenzhou International）：维持买入（Buy）评级，虽然上半年受汇率及成本挤压发盈警，但预计下半年低基数将缓解销量与均价压力。

关键图表

图1. 高盛720