2026-09-04 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛澳大利亚中小盘：股票精选与财报季回顾（2026年8月）

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摘要

高盛于2026年9月4日发布澳大利亚中小盘（SMID）策略报告，系统回顾2026年8月财报季，按分析师分工给出选股、FY27指引对比与催化剂梳理。核心正面选股为十只买入标的：CDA、PWH、CCL、SNL、C79、SSM、NGI、PNI、BRG、PME，同时对DMP与ING两只卖出标的保持谨慎。业绩亮点方面，Codan的Unmanned收入同比+115%、2H26 Comms利润率34.3%；Service Stream FY26经营EBITDA 1.63亿澳元（+12%）超GSe与一致预期，Defence PAS合同运行率约2.4亿澳元、FY27工作量已锁定约85%；Chrysos提出未来3年机队翻倍路径；Pro Medicus的AI报告工具计划CY27初推出，或带来+30-35%交易定价提升。覆盖表（价格截至2026年9月3日）显示买入标的中Life360（+61.2%）、Catapult（+59.8%）、Navigator（+59.7%）、Pinnacle（+50.9%）、Chrysos（+46.6%）上行空间居前。后续验证点集中于10月的AGM与G2E更新、PME Trinity于10月全面实施、PEXA的IPART审查（9月）以及Online Keno自2027年1月起的立法变化（约每年2500万澳元EBITDA逆风）。

主要观点

高盛SMID团队回顾2026年8月财报季后的核心结论：十只关键正面选股为CDA、PWH、CCL、SNL、C79、SSM、NGI、PNI、BRG、PME，均为买入评级；同时对Domino's（DMP）与Inghams（ING）保持谨慎。

Elijah Mayr的首选为Codan与PWR Holdings：两者兼具盈利上行与近期催化剂，长期增长受结构性国防主题支撑，并在各自利基市场拥有领先的市场表现、产品契合与战略关系。

Codan（CDA，买入，目标价A$51.50）财报细节：Unmanned收入环比+95%、同比+115%（冲突/非冲突市场占比65/35），已成为Comms最大收入来源；2H26 Comms利润率34.3%（环比+8ppts）；FY27 Comms收入增长指引+20%（GSe +21%/一致预期+20%），利润率指引低30%区间。

中期增长组合：Supply Network（SNL，买入，A$40.00）受益于稳定防御性行业动态及市场份额提升带来的增量上行；Cuscal（CCL，买入，A$6.30）受益于协同效应。

Lindsay Bettiol点名Chrysos（C79，买入）与Service Stream（SSM，买入）为财报季两大亮点，两家公司所有关键指标全面超预期；C79的FY27部署量因创纪录管道而基本无风险，且公司已给出未来3年将机队规模翻倍的路径。

Service Stream（SSM，买入，A$2.50）FY26全面超预期：经营EBITDA 1.63亿澳元（+12% YoY，GSe/一致预期为1.57亿/1.58亿），集团利润率扩张约60bps至6.6%；NPATA 8100万澳元（+18%，预期7500万/7400万）；Defence PAS合同已达约2.4亿澳元年化收入运行率（FY26仅交付8800万），FY27工作量已锁定约85%，WIH管道82亿澳元（同比+13%，约6年覆盖）。

联营资管公司Navigator Global（NGI，买入）与Pinnacle（PNI，买入）尽管FY26业绩强劲，此后却因更广泛的行业因素（如私人信贷）承压，高盛认为这提供了买入机会。

消费方向上James Leigh推荐Breville（BRG，买入）：长期看好其在结构性增长的咖啡市场中的强势竞争地位，短期内相对澳新可选消费更偏好BRG的美国消费者敞口。

卖出观点维持：Inghams（ING，卖出）与Domino's（DMP，卖出）继续面临具体的经营性与行业性挑战。

Annabel Li覆盖组合的买入标的：Aristocrat（ALL，A$70.00）、Hansen（HSN，A$5.10，利润率有望在FY28回到>30%，美国与北欧市场强劲）、Light & Wonder（LNW，A$155.00，FY28目标每股EPS>US$10.55、AEBITDA US$2bn，NA游戏运营底层收益率增长+7%）。

论述逻辑

报告以2026年8月财报季收官为起点，对高盛SMID全覆盖进行业绩回顾、指引梳理（GSe vs 一致预期）与未来催化剂前瞻，形成个股层面的更新框架。

四位署名分析师按分工提出选股：Elijah Mayr与Lindsay Bettiol为SMID通才，James Leigh负责消费，Annabel Li负责自有覆盖组合，多视角交叉形成推荐池。

选股筛选逻辑：业绩超预期 + 明确指引 + 结构性主题（国防防务、AI产品、咖啡市场、份额提升/协同）+ 近期催化剂 → 给出买入；存在具体经营与行业挑战且缺乏改善证据 → 维持卖出（ING、DMP）；短期因行业因素（私人信贷）错杀但基本面强劲 → 视为机会（NGI、PNI）。

结论用量化表格固化：FY27 GSe与一致预期的收入/EBITDA/NPAT偏差表（Exhibit 14）验证预期差，全覆盖评级、目标价与上行空间表（Exhibit 21，价格截至2026年9月3日）及估值方法与风险表（Exhibit 23）支撑目标价，并附各标的催化剂时间表。

关键展望

Codan：预计2026年10月20日AGM提供更新；2026年9月4日纳入ASX100；后续关注冲突/非冲突市场的Unmanned增长及Drone Alliance/Dominance/Taiwan项目更新。

Service Stream：下一重大催化剂为10月AGM；合同中标与并购是持续的潜在正面催化剂，投资者关注国防业务增长与公用事业部门机会；公司指引FY27实现盈利增长。

Pro Medicus：Trinity预计2026年10月全面实施，FY27获得UC Health、BayCare及FY26完成的另外10项实施的全年贡献；新AI报告工具计划CY27初推出，或带来+30-35%交易定价提升；关注Radiology/Cardiology重大合同、国防部更新及AI产品进展。