花旗 三菱电机（6503.T）维持买入·增长将持续，以FA为中心

摘要

花旗维持三菱电机买入评级，但将目标价由¥7,600下调至¥7,200，新目标价按24.2倍目标PER（较此前下调12%）乘以FY3/28E EPS ¥297.9（上调7%）推导，主因同业估值整体回落；分部上给予电力系统29x、社会基础设施28x较高估值，家电17x、半导体20x较低估值。 股价自8月中旬走软后，FY3/28E Buy PER仅17倍，花旗认为估值具吸引力。 日元升值构成逆风但影响有限：兑美元与欧元合计升值¥5的年化利润冲击为¥13.0bn，仅占FY3/28E调整后营业利润¥762.0bn的1.7%。 未来催化剂包括10月下旬Q2业绩时上调指引（假设调整后OP至约¥670-700bn）、汽车设备业务去并表最终合同签署及回购公告（假设¥150bn），且FY3/24-FY3/28防卫能力基础设施计划或提前于2026年修订，防务业务有望受关注。 Bull/Bear情景下目标价分别为¥7,700、¥7,200与¥4,600，基准情景假设FY3/28E FA营业利润¥182bn、汇率¥155/$与¥180/€。

主要观点

• 花旗维持三菱电机买入评级，但将目标价从¥7,600下调至¥7,200；股价自8月中旬以来走软，按FY3/28E Buy PER 17倍计算估值具吸引力

• 预计Q2业绩前将出现指引上调与FY3/27一致预期上修，由FA业务强劲驱动；同时预期汽车设备业务剥离与股票回购公告将推动股价上行

• Q2营业利润预测¥167.5bn（同比+49%），较市场一致预期¥157.9bn高约6%；FA业务延续Q1态势，仍是盈利驱动力

• FY3/27营业利润预测¥705.0bn（+63%），超一致预期¥654.6bn约8%；超预期将集中在FA、基础设施与半导体业务

• FA业务材料采购风险目前有限，因三菱电机已在财年初完成材料采购；花旗汇率假设为$155/¥与€185/¥

• 日元升值是逆风但影响有限：兑美元与欧元每升值¥1冲击营业利润¥1.3bn，升值¥5的年化负面影响为¥13.0bn，仅占FY3/28E调整后营业利润¥762.0bn的1.7%；考虑到公司保守倾向，预计Q2指引修订时公司维持保守的美元汇率假设

• 目标价¥7,200的推导：对FY3/28E EPS ¥297.9（较此前上调7%）应用24.2倍目标PER（较此前下调12%），反映同业估值整体回落；分部上电力系统29x、社会基础设施28x估值较高，家电17x、半导体20x较低

• 未来催化剂：10月下旬Q2业绩时上调指引（假设调整后OP至约¥670-700bn）、汽车设备业务去并表最终合同签署、回购公告（假设¥150bn）；防卫能力基础设施计划（FY3/24-FY3/28）或提前于2026年修订，防务业务或受关注

• Bull/Bear情景：牛市目标价¥7,700（假设FA营业利润超预期10%、汇率¥160/$、¥185/€）；基准¥7,200（FY3/28E FA营业利润¥182bn、汇率¥155/$、¥180/€）；熊市¥4,600（FA营业利润低于预期15%、成长领域估值下滑、汇率¥140/$、¥160/€），对应9.7%下行空间

关键展望

• 10月下旬Q2业绩：预计公司上调指引，花旗假设调整后OP修正至约¥670-700bn；鉴于公司保守倾向，预计其维持保守的美元汇率假设

• 汽车设备业务去并表的最终合同签署是预期中的近期事件

• 股票回购公告可期，花旗假设规模为¥150bn

• 防卫能力基础设施计划（FY3/24-FY3/28）预计提前于2026年修订，届时防务业务可能受到市场关注

• 风险：日元兑美元与欧元升值（¥5升值的年化利润冲击¥13.0bn，占FY3/28E调整后OP的1.7%）；熊市情景目标价¥4,600，对应9.7%下行空间

推荐标的

• 三菱电机（6503.T）：维持买入（Buy）评级；目标价由¥7,600下调至¥7,200；现价¥5,095.0（2026年9月10日15:30）；预期股价回报对应的股息率1.2%；市值¥10,428,855M（US$67,918M）；分析师Masahiro Shibano

关键图表

图1. 三菱电机：损益表

图2. 三菱电机：分部门销售额与营业利润

图3. 三菱电机：季度损益表