高盛：大型石油：评估天然气价格和波动性的上行空间；BP 和 Vår Energi 为首选股

原标题：BIG OILS: Assessing upside from gas prices and volatility; BP and VAR top picks

摘要

高盛在2026年3月20日的报告中，因伊朗袭击卡塔尔导致Ras Laffan设施受损（影响17%的LNG出口能力，约13 mtpa），上调了2026-27年布伦特和TTF价格预测，分别至$92.7/$80.2/桶和$17.7/$13.3/千立方英尺，较LSEG共识高出48%/26%。报告指出BP和Vår Energi为首选股：BP无卡塔尔敞口且LNG交易能力突出，Vår Energi在E&P中欧盟天然气产量占比最高。2022年能源危机期间，BP、道达尔和壳牌的集成天然气盈利分别超出2021年运营利润85亿、70亿和59亿美元，相当于2026年预期CFO的26%、14%和16%。报告上调了覆盖的欧盟E&P公司2026年EPS预期，平均较共识高出65%。

主要观点

• 伊朗袭击卡塔尔Ras Laffan设施，导致约13 mtpa（占公司产能17%）的LNG出口能力受损，修复需3-5年，欧盟天然气价格TTF跳升至€60/MWh以上。
• 高盛将2026/27年布伦特预测从$88.1/$76.7上调至$92.7/$80.2/桶，TTF从$16.0/$12.9上调至$17.7/$13.3/千立方英尺，较LSEG共识分别高出48%和26%。
• BP为首选股：无卡塔尔敞口，LNG交易能力优于同行，现货敞口更高，能更好捕捉价格波动。
• Vår Energi为首选股：在欧盟E&P中天然气产量占比最高，受益于欧盟天然气紧张。
• 2022年能源危机期间，BP、道达尔和壳牌的集成天然气盈利分别超出2021年运营利润85亿、70亿和59亿美元，相当于2026年预期CFO的26%、14%和16%。
• 高盛对欧盟E&P的2026年EPS预测平均较共识高出65%，其中Harbour Energy高出104%，Vår Energi高出95%。
• 欧盟大型石油公司2026/27年股东回报率约为8%，其中BP、道达尔和壳牌的总现金回报率在8%-10%之间。
• 全球LNG供应因霍尔木兹海峡中断和卡塔尔设施关闭而减少约80 mtpa（占全球产能19%），欧洲气价已升至煤转气切换区间，亚洲JKM价格涨速更快。
• 壳牌通过Qatargas 4和Pearl GTL有霍尔木兹海峡敞口，道达尔通过Qatargas 2 Train 5有敞口。
• Equinor在欧盟综合油企中对欧洲现货气价敞口最高，每$1/mcf气价变动影响OCF 2.0%。
• Vår Energi在E&P中对未对冲现货欧盟气价敞口最高，约占2025年产量的30%。

论述逻辑

伊朗袭击卡塔尔LNG设施 → 全球LNG供应减少（80 mtpa离线）→ 欧盟气价TTF飙升 → 高盛上调2026-27年油气价格假设 → 上调覆盖公司盈利预测 → BP（无卡塔尔敞口、LNG交易能力强）和Vår Energi（欧盟气价敞口最大）受益最大 → 2022年历史显示高波动下LNG交易盈利巨大 → 当前环境类似，存在上行空间。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若高气价持续，盈利存在进一步上行空间。
• 风险包括：市场条件、投资组合构成和监管框架已较2022年演变。

推荐标的

• BP：买入评级，首选股。理由：无卡塔尔敞口，LNG交易能力突出，现货敞口高，2022年集成天然气盈利超2021年85亿美元（26% of 2026E CFO）。
• Vår Energi：买入评级，首选股。理由：欧盟E&P中天然气产量占比最高，未对冲现货欧盟气价敞口约30%（2025年）。
• Equinor：卖出评级。理由：虽受益于欧盟气价，但评级为卖出。
• Harbour Energy：卖出评级。理由：同样受益于气价紧张，但评级为卖出。
• 其他覆盖公司：Aker BP、Ithaca Energy、壳牌、道达尔、ENI、Galp、OMV、Repsol、沙特阿美等，但未给出具体评级或目标价。

关键图表

Exhibit 1: 新旧商品价格假设对比（布伦特、TTF/NBP）

Exhibit 2: 股价变化（2/27至3/17）与GS vs LSEG 2026E EPS共识差异散点图

Exhibit 3: 欧盟大型石油公司2026/27E股东回报率（股息+回购）

Exhibit 4: 欧盟E&P公司EPS修订及GS vs LSEG共识对比

Exhibit 5: 霍尔木兹海峡LNG供应流量降至零

Exhibit 6: TTF价格与燃料切换区间（煤转气、油转气）