美国银行：美银 美国经济周报：消费已超越瑞丰动力的25年快照

摘要

美国银行指出，美联储最新公布的2025年消费者财务调查（SCF）虽显示自2022年以来美国家庭实际中位数收入与净资产温和增长且资产负债表整体稳健，但该调查数据反映的是滞后状况。 最新高频数据显示，2024年底显现的工资增长“K型”分化自2026年夏季以来已开始反转（美银内部数据中该差距在7月发生反转，支出“K型”分化近期也明显收窄），9月低收入家庭税后工资同比增速为4.5%，而中高收入群体为3.8%。 同时，美股大涨推动家庭净资产在2025年二季度至2026年二季度间再度增长6%，尽管财富积累依然向高净值群体倾斜。 通胀方面，9月CPI与PPI均超预期上行，美银预计9月核心PCE环比上涨0.34%、同比上涨3.7%，基础通胀仍停留在2.5%水平。 基于坚挺的消费、AI资本开支提振的增长（美银测算3Q GDP折年率追踪至3.6%）以及居高不下的通胀，美银维持非共识预测，预计美联储将在2026年10月和12月分别加息25个基点，将联邦基金目标利率区间推升至4.25%-4.50%。

主要观点

• 2025年SCF调查显示收入温和增长但分布不均，实际均值下滑主因转移支付基数与通胀波及

• 2024年底形成的工资K型分化在2026年夏季开始逆转，低收入群体薪资增速重新反超中高收入群体

• 高收入阶层贡献28.5%的非住房支出，但近期随低收入薪资修复，消费层面的K型分化正同步收窄

• 股票市场强劲反弹推动家庭实际净资产在2025Q2至2026Q2年间再增6%，但资产负债表K型分化依旧显著

• 高房贷利率压制住房拥有率及可负担性，持股参与率微跌至56%且向顶层集中

• 家庭杠杆率降至10%，但偿债对收入比升至11.9%，低收入家庭债务负担压力上升

• 9月零售数据好坏参半，餐饮服务走强推动美银3Q GDP折年率追踪预估上修至3.6%

• 9月通胀全面超预期，核心商品与服务再加速，预计9月整体与核心PCE同比分别达3.1%和3.7%

• 美银维持非共识判断，预计美联储将在2026年10月和12月各加息25个基点

论述逻辑

• 美联储2025年SCF调查确认家庭资产负债表坚挺但数据偏滞后 -> 内部高频信用卡及薪资数据显示低收入群体在劳动力需求扩大及税收调整支持下出现薪资与支出修复，缩小了2024年底以来的K型分化 -> 股市提振财富效应，叠加AI强劲投资，带动3Q实际消费追踪达3.5%、GDP追踪上修至3.6% -> 通胀压力全面重燃且核心粘性偏高 -> 经济强劲且通胀超标促使美银推导并坚持美联储将在年内10月与12月再各加息25个基点至4.25%-4.50%。

关键展望

• 预计2026年四季度对四季度GDP增长2.6%，2027年四季度对四季度放缓至趋势水平2.1%

• 核心PCE年底预计略高于3.0%，2027年回落至2.5%，并在2028年前持续温和高于2%目标，风险偏向上行

• 劳动力市场维持稳定，预计2026年新增非农平均70k/月，2027及2028年降至约60k/月，2027全年月度失业率持平在4.1%

• 基准利率展望：预计美联储将在10月和12月各加息25bp，使联邦基金利率区间在2026年底达到4.25%-4.50%，并在此后维持至2027年底

• 未来一周关键数据与日程：美联储于10月17日进入会前静默期；重点关注全美住宅建筑商协会住房指数、ADP、新屋开工与成屋待完成销售、初请失业金、标普全球制造业与服务业PMI初值及密歇根大学消费者信心指数

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 2021年至2024年实际平均收入因基数而下降

图2. 净资产增长集中于高收入群体

图3. 2022年至2025年股市参与率小幅下降

图4. 随着股票资产增加，2022年至2025年家庭杠杆率下降

图5. 9月零售销售和8月商业数据公布后，我们的三季度GDP跟踪预估上调0.1个百分点至3.6%（环比折年率）

图6. 美联储下周处于媒体静默期

图7. 在增长强劲、劳动力市场下行风险消退以及通胀可能保持粘性的背景下，我们预计美联储还将再实施两次

图8. 我们预计美联储今年10月和12月将再各加息25个基点

图9. 我们预计在整个预测期内通胀将保持在美联储目标之上

图10. 美联储在过去四周扩大了资产负债表