国元香港 杨森 公司研究 事件点评 零跑汽车（09863）：产品矩阵和全球渠道不断完善，月度销量首次突破10万台

摘要

国元证券维持零跑汽车（09863.HK）“买入”评级，目标价59.81港元，较现价39.96港元有49.7%的上升空间。 2026年7月公司交付量达101267台，同比增长102%，单月交付首次突破10万台大关，成为国内首个达成此量级的造车新势力。 产品端，旗舰D平台首款MPV车型D99于7月正式交付，售价24.98-31.98万元；纯电A05已开启盲订，有望短期内上市并构成十款车型矩阵。 全球化布局加速，2026年上半年累计海外出口近10万台超过去年全年，业务已覆盖全球40余个国家和地区。 盈利预测方面，预计公司2026至2028年营业收入分别为1051.01亿元、1460.02亿元和1817.72亿元，归母净利润分别达36.61亿元、64.04亿元和82.83亿元。 基于公司国内外双线发力及交付量快速增长预期，按2026年20倍PE进行估值。

主要观点

• 2026年7月公司交付量首次突破10万台，同比增长102%。

• 公司交付量呈现加速势头，第三个50万台仅用时8个月。

• 首款MPV车型D99于7月正式交付，售价为24.98-31.98万元。

• 纯电零跑A05已开启盲订，主打城市通勤与年轻代步市场。

• 2026年上半年海外出口累计近10万台，超过去年全年出口量。

• 全球渠道网点突破2000家，其中海外网络近1000家。

• 西班牙、马来西亚、缅甸等海外生产基地相继落地，形成双核心制造格局。

• 预计2026年营业收入达1051.01亿元，同比大增62.36%。

• 预计2026年归母净利润达36.61亿元，同比大幅增长580.01%。

论述逻辑

• 依托研发与营销优势，产品矩阵的丰富和渠道的完善推动交付量持续加速突破。

• 国内外市场双线发力将保持汽车交付量的快速增长，从而带动公司盈利能力快速提升。

• 基于盈利预期，按2026年20倍PE进行估值合理，由此得出目标价并给予买入评级。

关键展望

• 纯电车型A05预计短期内有望上市，届时公司旗下将形成十款车型的广泛矩阵。

• 全球新能源汽车需求不及预期及公司业务拓展不及预期是主要风险点。

推荐标的

• 给予零跑汽车（9863.HK）“买入”评级，目标价59.81港元/股。

关键图表

图1. 公司月销量20267月突破10万