摩根大通：JPM 台湾金融业：2026年上半年业绩回顾：全部超预期，保险引领2026年第二季度动能202692

摘要

摩根大通指出，其覆盖的台湾金融业2026年上半年业绩全线超预期，平均盈利同比增长75%、较一季度的20%明显加速，若计入寿险FVOCI权益已实现收益还会更高，主要受惠于有利股市与更稳定的汇率环境。 信用成本小幅升至2Q26的21bps（1Q26/2Q25为16/11bps），但行业NPL比率仅14bps、覆盖率达940%，FY26信用成本指引主要取决于贷款增长前景。 报告认为稳健的EPS增长可支撑板块未来6-12个月维持4-5%股息率，寿险共识DPS仍有上行空间，首选标的为KGI、富邦与永丰金。

主要观点

• 覆盖的台湾金融股1H26业绩全线超预期，平均盈利同比增长75%，较1Q26的20%明显加速，若计入寿险FVOCI权益已实现收益则更高；驱动力来自寿险与证券业务，受益于有利股市与更稳定的汇率环境。

• 剔除受并购影响的TSH（新光1H25一次性费用、1H26的PPA摊销）后，KGI与元大底层利润增长最佳，中租与中信金盈利增长落后。

• 2Q26行业贷款同比增长11%，处于十年高位；各家银行NIM走势更趋分化——台币流动性趋紧构成逆风，而LDR上升与美元融资成本下降是顺风，互换（swaps）收入仍呈双位数收缩。

• 信用成本升至2Q26的21bps（1Q26/2Q25为16/11bps），主要反映贷款高增长带来的GP上升；中信金新逾期个案与HNCB回收流减少放大了信用成本的环比与同比波动。

• 资产质量依然非常健康：行业NPL比率14bps、覆盖率940%，环比小幅改善；多数银行指引对加杠杆入市的多类型贷款借款人敞口有限/风险可控，FY26信用成本指引主要取决于贷款增长前景。

• 寿险盈利波动来源切换：损益对汇率影响已基本免疫，但FVTPL证券市值重估与保险服务结果的营运差异令月度盈利波动高于预期，1H26这些因素大体为盈利正贡献。

• 新业务强劲但利润率走弱：行业FYP同比增长52%；Figure 7对比1H25与1H26的新业务CSM与CSM利润率（CSM/FYP），覆盖国泰、富邦、新光、凯基人寿、台湾人寿，新光1H25数据缺失。

• IFRS 17过渡后负债/保险成本下降（Figure 5，FY20至1H26序列）：图中1H26标注值为国泰2.13%、富邦2.00%、新光2.30%、凯基人寿2.25%、台湾人寿2.47%；1H26口径为占总投资之比，此前年度为占负债准备金之比。

• 行业寿险保费与给付走势见图6（新台币十亿元口径，含FYP、续期保费与利益给付三条序列，数据来自FSC与寿险公会）。

论述逻辑

• 有利股市+更稳定的汇率环境 → 寿险投资表现改善与证券业务收入动能加速 → 覆盖标的1H26业绩全线超预期、平均盈利同比+75%。

• 银行端：贷款同比+11%至十年高位 + NII+21% + 财富管理手续费+35% → PPOP增速由20%升至23%；同时贷款高增推高GP → 信用成本升至21bps，但NPL 14bps/覆盖率940%显示风险可控 → FY26信用成本指引取决于贷款增长前景。

• 结论传导：稳健EPS增长 → 支撑未来6-12个月4-5%股息率，且寿险共识DPS有上调空间 → 首选KGI、富邦与永丰金。

关键展望

• 报告给出明确时间窗口：未来6-12个月板块应能维持4-5%股息率。

• 寿险板块共识DPS仍有更多上调空间。

• FY26信用成本指引主要取决于贷款增长前景（贷款高增推升GP，而非资产质量恶化）。

• 寿险月度盈利波动预计仍高：FVTPL市值重估与保险服务营运差异是主要变量，1H26大体为正贡献。

推荐标的

• Sinopac（永丰金）：报告首选之一（正文未附单独论据）。

• 其他覆盖/提及标的：中信金、中租、TSH（新光1H25一次性费用与1H26 PPA影响）、国泰、新光、凯基人寿、台湾人寿、HNCB等出现在业绩比较与图表中；第10页评级与目标价历史表最新条目均为OW（26-Jun-26现价136.00、目标价159；26-Jun-26现价30.50、目标价41；26-Aug-26现价39.30、目标价43.4，单位新台币），但对应公司名未在所提供文本中显示。