摩根士丹利：互联网：APP和U对AI颠覆的看法

原标题：Internet: What APP and U Had to Say About AI Disruption

摘要

摩根士丹利在APP和U的财报电话会议后，对AI颠覆的担忧进行了评估。报告认为，AI对APP和U而言更多是机遇而非风险。APP作为移动广告网络领导者，可能受益于AI带来的内容供给增加，因为注意力成为稀缺资源，广告平台价值提升。U作为游戏引擎领导者，已开始整合AI工具，认为AI是补充而非替代。报告维持对APP和U的增持评级，APP目标价720美元，U目标价30美元。APP的2026年预计营收81.42亿美元，EBITDA 67.43亿美元；U的2026年预计营收未明确给出。

主要观点

• APP和U在财报中反驳了近期AI颠覆叙事，强调AI带来的机会大于风险。
• 如果AI加速游戏开发和广告创意生产，内容供给增加，注意力成为稀缺资源，广告平台（如APP）将受益。
• APP管理层认为，游戏是消费者粘性高的娱乐方式，即使其他日常任务因AI提速，游戏时间也可能增加。
• U管理层认为，世界模型等AI工具更适合增强现有游戏引擎，而非取代。
• U强调，生成内容与运行游戏不同，可玩、可货币化、跨平台的体验需要U提供的确定性执行和集成。
• APP已在广告单元中试点生成式AI工具，超过100个客户参与。
• U将推出beta版，允许开发者仅用自然语言提示创建完整休闲游戏。
• 报告认为，广告网络对AI颠覆具有免疫力，因为它们已在用尖端AI进行广告定向。
• 游戏引擎领域，混合创作方式比AI全面替代更可能。
• APP的广告网络在竞争加剧的游戏生态中，用户获取和效果营销需求将增加。
• U的AI工具将降低进入门槛、提高生产力并民主化游戏开发。
• 报告对APP和U的增持评级基于其执行力和市场地位。

论述逻辑

报告从近期游戏股因AI颠覆担忧而下跌出发，通过分析APP和U的财报评论，论证AI对广告网络和游戏引擎的不同影响。对于广告网络，AI增加内容供给→注意力稀缺→广告平台价值提升→APP受益。对于游戏引擎，AI工具增强而非替代现有引擎→U通过整合AI扩大市场。最终结论是AI是加速器而非颠覆者，支撑增持评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出APP和U的AI整合进展（如APP的AI广告工具试点、U的自然语言游戏创建beta）是后续关注点。风险包括宏观经济压力、广告网络竞争加剧、数据访问限制等。

推荐标的

• AppLovin Corp (APP.O)：增持，目标价$720.00（基于28x 2027年EV/EBITDA）。理由：移动应用广告市场最强执行者，持续获得份额，非游戏广告垂直领域驱动增长。
• Unity Software Inc (U.N)：增持，目标价$30.00（基于EV/EBITDA倍数）。理由：游戏引擎和广告网络的领先“铲子”提供商，AI整合扩大可寻址市场。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。