国盛证券 海外：美联储加息落地，AI算力供需缺口持续

摘要

9月14日至9月18日港股恒生指数下跌0.2%至24751点，恒生科技指数上涨2.0%至4406点，南下资金单周净流入约120亿港元。 宏观层面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到3.75%至4%之间，为三年多来首次加息；日本央行亦将政策利率从1.0%上调至1.25%。 产业端，AI算力缺口与商业化提速并存，Nebius全面上调按需GPU算力价格，英伟达CEO黄仁勋表示明年芯片销量将是今年的两倍；国内智谱将年末ARR指引上调至30亿美元，工信部与发改委印发规划预计2030年规模以上电子信息制造业营收突破30万亿元。 投资策略上，维持行业“增持”评级，重点推荐长光辰芯（目标价127港币）、舜宇光学科技（目标价105港币）、联想集团（目标价52港元/股）、阿里巴巴-W（目标价212港元/216美元）、腾讯控股（目标价717港币）及岚图汽车（目标价4.7港元）。

主要观点

• 港股市场呈现分化，恒生科技表现强于大盘且南下资金保持净流入。

• 美联储与日本央行相继落地加息决策，海外流动性环境发生变动。

• 电子信息制造业“十五五”规划出台，明确2030年营收与研发强度目标。

• 算力基础设施供需矛盾突出，云厂商按需算力提价且芯片出货指引强劲。

• 大模型厂商商业化取得突破，智谱大幅上调ARR指引，原生全模态与Agent加速落地。

• 长光辰芯2026H1收入与利润高增，工业成像需求爆发驱动业绩突破。

• 舜宇光学科技手机业务展现韧性，泛IOT与光通信光互联拓宽增长边界。

• 联想集团ISG业务利润强劲反弹，AI服务器订单储备大幅增长。

• 阿里巴巴云业务增长加速且经调整EBITA翻倍，资本开支集中投放AI基建。

• 腾讯控股本土游戏恢复高增，AI基建资本开支单季突破500亿元。

• 岚图汽车交付量与收入双位数增长，重点推进海外扩张与H股全流通备案。

论述逻辑

• 复盘全球宏观与流动性环境变化：美联储（上调25个基点到3.75%至4%之间）与日本央行（从1.0%上调至1.25%）相继落地加息，港股市场出现分化，恒科逆势上涨2.0%且南下资金单周净流入约120亿港元，资金面逐步向科技板块聚集。

• 跟踪AI软硬件产业链供需动态：Nebius全面上调按需GPU算力价格（英伟达H100、H200、B200和B300租金涨幅分别达17%、20%、19%和21%）叠加英伟达明年芯片销量将是今年两倍的预期，印证海外算力供需缺口仍存；与此同时，智谱上调ARR指引、阿里上线Qwen3.8原生全模态、华为发布NPO光引擎昇腾960超节点，表明大模型迭代与基建升级正在加速共振。

• 落脚重点覆盖标的业绩与估值测算：硬件端联想集团、长光辰芯与舜宇光学受益于算力及工业检测需求爆发，云端与互联网龙头阿里巴巴与腾讯控股通过高额Capex强化AI底座并驱动利润释放，叠加岚图汽车推进H股全流通改善流动性，共同支撑各标的买入评级与目标价。

关键展望

• 美联储利率路径预期：美联储官员预测显示年内加息节奏仍有分歧，将持续影响海外资产估值与资金面流向。

• 算力价格上调生效窗口：Nebius将于2026年10月1日起执行新的按需算力价格体系，需验证下游对算力提价的承接能力。

• 大模型与Agent商业化进展：智谱云服务商收入分成自10月起确认并冲刺30亿美元年末ARR目标；腾讯预计在2026年内发布更大参数规模的Hy4模型。

• 资本运作与审批催化：岚图汽车H股全流通备案申请已获中国证监会受理，若获批H股占比将升至65%左右，是后续纳入港股通的前提条件。

推荐标的

• 长光辰芯（03277.HK）：给予“买入”评级，目标价127港币。2026H1收入6.41亿元同比增78.4%，经调整净利润2.85亿元同比增127%，工业成像场景高增101.7%；基于50x2027e P/E估值。

• 舜宇光学科技（2382.HK）：给予“买入”评级，目标价105港币。2026H1收入219亿元同比增11.5%，归母净利18.1亿元同比增9.9%，受益于手机高端化、XR及泛IOT和光通信光互联布局；基于20x2027e P/E估值。

• 联想集团（0992.HK）：给予“买入”评级，目标价52港元/股（对应合理市值6405亿港元）。26/27Q1收入269亿美元同比增43%，经调整净利10.75亿美元同比增176%，ISG经营利润率提至9.1%，AI服务器项目储备达540亿美元；对应16x27/28财年P/E。

• 阿里巴巴-W（9988.HK/BABA.N）：给予“买入”评级，目标价212港元/216美元。FY2027Q1收入2690亿元同比增9%，AI云与算力服务收入484亿元同比增45%，经调整EBITA同比增133%至56亿元，资本开支达677亿元；基于SOTP估值。

• 腾讯控股（0700.HK）：给予“买入”评级，目标价717港币。2026Q2收入2048亿元同比增11%，non-GAAP归母净利684亿元同比增9%，本土游戏增速回升至17%，单季资本开支达528亿元持续发力AI基建；对应20x2027e P/E估值。

• 岚图汽车（7489.HK）：给予“买入”评级，目标价4.7港元（目标市值175亿港元）。2026H1交付76264辆同比增35.9%，收入182亿元同比增42.4%，推进海外扩张并已受理H股全流通备案申请；基于0.3x2026年P/S估值。

关键图表

图1. 图表 1: 2025 年以来港美股主要指数涨跌幅

图2. 图表 2: 恒生主要指数涨跌幅

图3. 图表 3: 恒生各行业指数涨跌幅

图4. 图表 4: 恒科成分股公司涨跌幅

图5. 图表 5: 近 30 个交易日南下资金