高盛：ASML Holding (ASML.AS)：2026年第一季度财报前关键投资者问题

原标题：ASML Holding (ASML.AS): Key investor questions ahead of 1QCY26 earnings

摘要

高盛在ASML 2026年第一季度财报（4月15日）前发布报告，维持买入评级，12个月目标价1450欧元。报告聚焦四大主题：WFE支出超预期对2026/27年营收的上行风险、AI需求强劲和内存紧缺带来的顺风、美国对华出口限制的影响、以及光刻强度拐点的证据。高盛预计ASML 2026年营收增长约15%（欧元计），高于公司指引中值12%和Visible Alpha共识16%。当前股价1113.80欧元，潜在上行空间30.2%。

主要观点

• 高盛美国半导体团队预计2026/27年WFE支出同比增长约20%/21%（美元计），受先进逻辑/代工和HBM等先进内存支出推动。
• 高盛预测ASML 2026年集团营收增长约15%（欧元计），公司指引中值为12%，Visible Alpha共识为16%。
• 1Q26共识营收约87亿欧元（公司指引82-92亿欧元），毛利率约52%（公司指引51-53%）。
• AI需求扩大：英伟达在GTC 2026预计数据中心营收到2027年超过1万亿美元（此前到2026年为5000亿美元）。
• 四大云厂商（Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft）2026年累计资本支出共识约6200亿美元，4Q25财报前约5000亿美元。
• 美光近期财报指引下季度营收中值335亿美元，远超共识235亿美元，并将2026财年资本支出指引从200亿上调至250亿美元。
• 美国可能进一步限制ASML光刻机对华出口，ASML在4Q25财报中预计2026年中国营收占比约20%，绝对值同比下降两位数百分比。
• 光刻强度拐点：向GAA架构过渡将推动更复杂架构和外形因素，利好光刻份额提升，但收益更多体现在2027年及以后。
• ASML在EUV领域垄断，同时覆盖逻辑和内存，受益于强劲WFE环境。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价1450欧元，基于37倍2027年市盈率。
• 主要风险：EUV延迟、资本支出周期性、不利市场份额变化。

论述逻辑

报告从WFE支出超预期、AI需求强劲和内存紧缺、出口限制不确定性、光刻强度拐点四个维度分析ASML前景。首先，WFE支出增长（20%/21% yoy）为ASML营收提供上行空间，高盛预测2026年营收增长15%高于公司指引。其次，AI需求扩大（英伟达数据中心营收预期上调）和内存紧缺（美光资本支出上调）为ASML带来顺风。第三，美国出口限制可能影响中国营收（占比约20%），但ASML已相对谨慎。第四，光刻强度拐点（GAA架构）将推动长期增长，但收益主要在2027年后。综合这些因素，高盛认为ASML处于有利位置，维持买入评级。

关键展望

• 2026年4月15日1Q26财报：关注营收（共识87亿欧元 vs 公司指引82-92亿欧元）和毛利率（共识52% vs 公司指引51-53%）。
• 2026/27年WFE支出超预期可能性：高盛预计WFE支出增长20%/21% yoy，ASML营收增长15% vs 公司指引12%。
• AI需求持续强劲：英伟达数据中心营收到2027年超1万亿美元，四大云厂商2026年资本支出约6200亿美元。
• 内存紧缺：美光2026财年资本支出指引250亿美元（此前200亿）。
• 美国出口限制：可能进一步限制对华光刻机出口，ASML中国营收2026年占比约20%，绝对值同比下降。
• 光刻强度拐点：向GAA架构过渡，但收益更多在2027年及以后。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• ASML Holding (ASML.AS)：买入，12个月目标价1450欧元，当前股价1113.80欧元，上行空间30.2%。基于37倍2027年市盈率。

关键图表

• ASML.AS 12m Price Target: €1,450.00 | Price: €1,113.80 | Upside: 30.2%
• GS Forecast (Revenue, EBIT, EPS, EV/sales, EV/EBITDA, P/E, FCF yield)
• GS Forecast (Quarterly EPS)