深挖财报之2026年中报分析：A股业绩怎么看？

摘要

天风证券从景气度、预期与估值、库存周期、出口链四个维度解读2026年中报：26Q2万得全A营业收入累计、单季度同比分别增长6.7%、8.5%，归母净利润累计、单季度同比分别增长16.0%、25.0%，利润端修复力度强于收入端，改善集中在上游原材料、中游制造业和金融房建。 行业层面非银金融、电子、煤炭、有色金属、基础化工、石油石化增速领先，其中非银金融、电子、有色金属归母净利润同比分别增长134.8%、123.7%、103.2%，非银金融对全A利润同比变化的贡献度达52.5%。 26Q2全A ROE（TTM）升至8.1%（较26Q1提升0.43pct），销售净利率由7.5%升至7.8%是主要支撑，但全A非金融毛利率18.2%仍处2010年以来24.6%分位、应收账款周转率降至历史低位。 库存周期延续修复，存货同比增速回升至-0.3%、补库现金支出同比增9.1%，29个非金融一级行业中13个处于主动补库存；资本开支现金支出同比增4.0%，扩产动能仍偏温和。 中报披露后（6月30日至8月30日）电子、非银金融、计算机、有色金属、通信等行业盈利预期上修、估值回落，2026年一致预测净利润中值上调率居前的是非银金融（40.26%）、煤炭（30.30%）、银行（26.19%）等。 出口链上电子、电力设备、汽车、机械设备境外收入占比较高，其中电子和电力设备营收增速相对突出。

主要观点

• 26Q2收入与利润增速双双回升，利润端修复力度强于收入端：万得全A营业收入累计、单季度同比分别增长6.7%、8.5%，归母净利润累计、单季度同比分别增长16.0%、25.0%，改善幅度更为明显。

• 大类板块上上游原材料、中游制造业和金融房建利润增速领先（26Q2营收累计同比分别为11.0%、18.7%），下游可选消费降幅收窄，下游必选消费和支持服务仍有压力；行业层面非银金融、电子、煤炭、有色金属、基础化工、石油石化业绩增速领先，26Q2非银金融、电子、有色金属归母净利润同比分别增长134.8%、123.7%、103.2%，煤炭、基础化工、石油石化分别增长66.5%、60.1%、58.3%。

• 从贡献度看，非银金融对全A利润同比变化的贡献度达到52.5%，电子、有色金属、石油石化、基础化工分别贡献15.7%、13.0%、12.4%、6.5%，科技、金融和上游资源品成为26Q2利润修复的主要方向。

• 二级行业盈利修复集中在金融、电子、资源品及部分低基数行业：多元金融、半导体、电视广播Ⅱ、保险Ⅱ归母净利润同比分别增长288%、248%、215%、163%；保险Ⅱ对全A归母净利润同比变化的贡献度由-12%升至40%，是利润改善的主要来源。

• 26Q2全A ROE（TTM）为8.1%，较26Q1提升0.43pct；全A非金融ROE为6.9%，提升0.35pct；销售净利率由7.5%升至7.8%是主要驱动力，资产周转率小幅上行；非银金融ROE由11.8%升至15.0%，有色金属ROE升至19.7%，电子ROE升至9.7%。

• 全A非金融毛利率回升至18.2%，但仍处于2010年以来24.6%分位；周转效率整体偏弱，应收账款周转率进一步回落至历史低位（2010年以来0%分位），存货周转率基本持平（82%分位），企业回款压力仍较明显。

• 库存周期延续修复：26Q2全A非金融存货同比增速回升至-0.3%（较26Q1提升2.0个百分点），补库相关现金支出同比增长9.1%（提升2.1个百分点）；29个非金融一级行业中13个处于主动补库存阶段、5个被动补库存，合计18个行业补库存，主动补库集中在基础化工、钢铁、有色金属、电子、电力设备、机械设备、计算机、通信、煤炭、环保等方向。

• 资本开支：26Q2全A非金融固定资产及在建工程TTM同比增速6.2%基本持平，资本开支相关现金支出同比增速升至4.0%（提升1.0个百分点、处2011年以来47.5%分位），扩产延续自前期低点修复但整体扩张强度尚未明显加快；改善集中在中游制造和支持服务，下游可选消费和地产建筑回落。

• 预期与估值：中报披露后（比较6月30日与8月30日），电子、非银金融、计算机、有色金属、房地产、通信、环保、基础化工和国防军工均处于“预期上修、估值下降”区间，其中电子盈利预测上修幅度最大、PE-TTM回落也最为明显；二级行业集中在玻璃玻纤、半导体、通信设备、证券Ⅱ、多元金融等。

• 出口链：26H1电子、电力设备、汽车、机械设备境外收入占比较高且26Q2-TTM营收保持正增长，其中电子和电力设备增速相对突出；二级行业中消费电子、半导体、通信设备、其他电子Ⅱ、工程机械、元件、游戏Ⅱ境外收入占比较高且26Q2-TTM营收增速较快。

论述逻辑

• 26Q2全A收入与利润增速双双回升（营收累计+6.7%/单季+8.5%，净利润累计+16.0%/单季+25.0%）→ 利润改善集中在上游原材料、中游制造业和金融房建，非银金融（+134.8%、贡献度52.5%）、电子、资源品是主要拉动 → 杜邦拆解显示ROE升至8.1%主要由销售净利率（7.5%→7.8%）驱动，但毛利率仅处24.6%历史分位、应收账款周转率降至历史低位，修复质量仍有瑕疵 → 库存与资本开支指标（存货-0.3%、补库现金+9.1%、资本开支现金+4.0%）显示主动补库向上游资源品、中游制造扩散、扩产边际修复但温和 → 叠加6月30日至8月30日盈利预期上修（非银金融上调率40.26%居首）与估值回落（电子PE-TTM回落最明显）的匹配 → 以净利润断层+公告后首日涨幅超5%+一致预期上调筛选前30家公司更新盈余惊喜组合，整体指向业绩改善主线在金融、上游资源品与科技制造。

关键展望

• 报告提示二级行业盈利修复集中在金融、电子、资源品及部分低基数行业，修复质量仍需结合后续季度的持续性观察。

• 扩产活动延续自前期低点修复，固定资产增速仍处历史偏低水平、资本开支现金流接近历史中位，整体扩张强度尚未明显加快。

• 周转效率尚未形成全面改善，应收账款周转率处于2010年以来0%分位的历史低位，企业回款压力最为突出，中游制造、消费及地产建筑的资金周转压力仍较明显。

• 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。

推荐标的

• 报告未给出个股评级或目标价；报告更新了“盈余惊喜组合”，即财报公告后出现净利润断层、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%、且近2个月内2026年一致预期净利润中值上调幅度较大的前30家公司（具体名单未在所提供文本中列示）。

• 行业方向线索（无评级）：景气度上电子、有色金属、非银金融、国防军工、电力设备、基础化工收入较快增长且ROE环比改善；预期上修叠加估值回落的方向为电子、非银金融、计算机、有色金属、通信等。