摩根大通：iPhone需求超预期及光模块潜在放量将推动立讯精密增长，建议回调买入

原标题：Stronger-than-expected iPhone demand and

摘要

摩根大通认为，立讯精密股价因市场对iPhone需求下滑的担忧而回调约9%，但iPhone并未被列入苹果涨价清单，且供应链检查显示2026年iPhone销量强劲、产品组合偏向高端，利好立讯精密。同时，光模块业务（800G/1.6T）预计从2026年下半年开始放量，将成为关键增长引擎。摩根大通上调2026/27/28年盈利预测1%/4%/11%，并将目标价从82元上调至97元（基于22倍远期市盈率），维持超配评级，认为回调是买入机会。

主要观点

• 市场对iPhone需求过度担忧：苹果仅上调Macbook和iPad价格，iPhone未涨价；iPhone销量超预期，且产品组合更偏向高端ProMax机型，立讯精密在该机型组装份额较高。
• 立讯精密iPhone组装业务利润率提升：2026年一季度JV收入同比增长160%，得益于更高产量和效率改善。
• 光模块将成为关键增长引擎：立讯精密已建立全面的通信产品组合，包括连接器、光模块、电源和热管理解决方案；800G、1.6T及高端光模块将从2026年下半年开始批量出货。
• 通信业务收入预计2025-28年复合增长率达76%，光模块在2027/28年分别贡献10%/16%的盈利。
• 立讯精密股价自5月初以来跑输SW电子指数41个百分点，市场对下游需求疲软过度担忧。
• 摩根大通上调2026/27/28年每股盈利预测至2.93/3.86/5.14元（原为2.91/3.72/4.78元）。
• 目标价从82元上调至97元，基于22倍12个月滚动市盈率，与历史均值持平。
• 维持超配评级，认为近期回调提供买入机会。
• 预计2025-28年盈利复合增长率达31%。
• 风险包括新项目导致利润率波动、智能手机出货量疲软及汇率波动。

论述逻辑

苹果为抵消内存成本上涨，宣布上调Macbook和iPad价格，引发市场担忧iPhone需求下滑，导致立讯精密股价回调约9%。但摩根大通通过供应链检查发现，iPhone并未涨价，且销量超预期、产品组合偏向高端，立讯精密作为ProMax主要组装商将受益。同时，光模块业务从2026年下半年起放量，带来更高利润率收入。因此，摩根大通上调盈利预测和目标价，认为回调是买入机会。

关键展望

• 2026年下半年光模块（800G/1.6T）开始批量出货。
• 2027/28年光模块盈利贡献分别达10%/16%。
• 2025-28年通信业务收入复合增长率76%。
• 2025-28年盈利复合增长率31%。
• 目标价97元（2027年6月），基于22倍远期市盈率。
• 风险：新项目利润率波动、智能手机出货量疲软、汇率波动。

推荐标的

• 立讯精密（002475.SZ）：超配，目标价97元（2027年6月），当前价68元。理由：iPhone组装业务增长、市场份额提升、利润率改善，光模块业务即将放量。

关键图表

图1. 立讯精密股价表现对比申万电子指数