高盛 紫光（000938.SZ）：AI服务器与交换机驱动未来增长；SuperPod处于扩张期；中性

摘要

高盛对中国AI服务器投资持积极态度，预计紫光将受益于基础设施升级周期。 公司通过计算（AI服务器）与网络（交换机）的整体解决方案，利用SuperPod提升计算性能。 尽管看好其在云资本支出扩张背景下的业务前景，但鉴于估值相对合理，维持中性评级。 报告下调了2026-28年净利润预期5%/8%/4%，主要反映了更高的研发支出以支持新产品开发。

主要观点

• 看好AI服务器业务受益于中国云资本支出扩张

• 预计400G/800G数据中心交换机需求加速增长

• 正在开发CPO硅光交换机，带宽达51.2T

• SuperPod产品旨在支持超过1,000个GPU的计算集群

• 下调2026-28年净利润预期5%/8%/4%

• 研发费用预计以11%的复合年增长率增长

论述逻辑

• AI基础设施需求增长 -> 推动AI服务器与交换机升级 -> 研发投入增加以支持新产品（CPO/NPO/OCS） -> 利润预期下调但长期增长潜力获认可 -> 维持中性评级

关键展望

• 研发支出将持续增长，2025-30E复合年增长率为11%

推荐标的

• 紫光（000938.SZ）：中性

关键图表

图1. 紫光股份盈利预测调整

图2. 紫光股份未来12个月预期市盈率

图3. 同业公司2026-27年预期平均每股收益增长及2026年预期市盈率

图4. 紫光股份损益表摘要