摩根士丹利：大摩 全球IT硬件：AI 芯片通胀双顺风，当下仍可布局

摘要

摩根士丹利将北美IT硬件行业评级从“谨慎”上调至“中性”，认为企业基础设施支出周期比预期更强劲且持久。 AI需求与结构性内存“芯片通胀”共同构成了双重顺风，推动企业加速采购而非延迟。 尽管当前周期主要由刷新需求、提前采购和预算重排等周期性因素驱动，而非多年期结构性超级周期，但分析师仍看好未来6-12个月的行业基本面。 摩根士丹利预计其覆盖的美国和亚洲硬件OEM厂商CY26和CY27每股收益中位数将分别高出市场共识8%和11%。

主要观点

• 企业基础设施支出受益于AI需求与内存“芯片通胀”的双重顺风。

• 内存价格上涨导致企业产生“错失采购恐惧”，从而加速而非推迟硬件支出。

• 存储支出周期比服务器和PC更具持续性，存储支出预计在2027年加速。

• AI基础设施建设处于早期阶段，但大部分AI推理工作仍将保留在公有云中。

• PC市场面临需求弹性高、定价权弱及预算正常化压力，预计未来12-16个月将出现下滑。

• 摩根士丹利上调了多只股票的评级，包括将HPE和Everpure上调至超配。

论述逻辑

• 内存价格结构性上涨（芯片通胀）→ 企业担忧供应短缺（错失采购恐惧）→ 提前采购与预算重排 → 基础设施支出周期强于预期 → 硬件OEM厂商营收与EPS上调 → 行业评级上调至中性。

关键展望

• 预计存储支出在2027年将加速，而PC支出可能在2026下半年至2027年见顶回落。

• 企业对内存短缺的应对措施（如预算重排）预计最早要到2028年才会显现。

推荐标的

• HPE (Hewlett Packard Enterprise)：上调至超配，目标价69美元。

• Everpure (P)：上调至超配，目标价108美元。

• NetApp (NTAP)：上调至等权，目标价173美元。

• Teradata (TDC)：下调至等权，目标价29美元。

• STX 和 Wiwynn 分别为美国和大中华区硬件首选标的。

关键图表

图1. 推动企业基础设施需求的不仅仅是传统的更新换代需求。

图2. DDR4现货价格继续走高，涨幅超过

图3. 最主要的原因包括稳固的现有关系、服务与支持能力以及信任。

图4. 科技硬件股目前的市盈率约为27倍，较年初提升了7个倍数。

图5. 硬件领域专家预计服务器和存储支出在“hindu Senne any (028 ine)”中将出现更有意义的同比加速。

图6. 当企业硬件股DELL、HPE、NTAP和P跑赢大盘时，TDC往往跑输大盘，反之亦然。自2025年8月以来的股票表现