摩根大通：欧莱雅：Q126 业绩超预期，FY26 可见度提升

原标题：J P M O R G A N: L'Oréal

摘要

欧莱雅 Q126 同店销售增长 6.7%（摩根大通预期 5.1%，市场预期 5.7%），报告同店增长 7.6%，超出预期。美容市场 Q1 增长“略低于 4%”，管理层对全年保持乐观，预计 FY26 增速将快于 FY25 的 4.0%。Q1 增长广泛，尤其受 SAPMENA、北亚、专业产品和奢侈品部门驱动。摩根大通将 FY26 同店增长预测从 4.1% 上调至 4.8%，但预计 Q2 放缓至 4.4%。EPS 26E 上调 1% 至 13.25 欧元，仍低于市场预期约 3%。股价近期下跌后（25 倍 PE27E，16 倍 EBITDA27E），摩根大通认为股价将正面反应，但绝对上行空间有限，因缺乏共识上调。维持中性评级，目标价 365 欧元（Dec-27）。

主要观点

• Q126 同店增长 6.7%，高于摩根大通预期 5.1% 和市场预期 5.7%，报告同店增长 7.6%。
• 美容市场 Q1 增长“略低于 4%”，延续 H225 步伐，管理层未观察到消费放缓迹象。
• 北亚地区报告同店下降 4.0%，调整后增长 4.8%，中国增长中高个位数，优于市场（接近 2%），但旅游零售仍疲弱。
• 北美地区报告同店增长 11.4%，调整后增长 7.6%，销售出货超过进货（摩根大通估计集团层面约 40 个基点）。
• 欧洲地区报告同店增长 10.3%，调整后增长 5.5%，西班牙-葡萄牙、德国-奥地利-瑞士等市场强劲。
• SAPMENA-SSA 地区报告同店增长 20.4%，调整后增长 15.4%，印度和越南等市场活跃，但阿联酋较弱。
• 拉丁美洲报告同店增长 5.1%，调整后增长 5.1%，是唯一市场增长放缓的地区，受巴西和墨西哥拖累。
• 油价影响物流和原材料采购，若油价维持在 90-100 美元，潜在影响 9000 万至 1 亿欧元（未对冲约 20 个基点对 FY 利润率）。
• Kering Beauty 因库存增加将产生稀释效应（摩根大通估计影响数千万欧元）。
• 摩根大通上调 FY26 同店增长预测至 4.8%（此前 4.1%），但预计 Q2 放缓至 4.4%。
• EPS 26E 上调 1% 至 13.25 欧元，仍低于市场预期 13.62 欧元约 3%。

论述逻辑

欧莱雅 Q126 同店增长超预期 → 增长广泛，尤其 SAPMENA、北亚、专业和奢侈品部门 → 管理层对全年乐观，预计 FY26 增速快于 FY25 → 但 Q2 面临基数效应和潜在中东影响 → 摩根大通上调 FY26 同店预测至 4.8%，但预计 Q2 放缓 → 同时考虑 Kering 稀释和成本上升 → EPS 仅小幅上调 1% → 股价近期下跌后估值仍高（25 倍 PE27E），缺乏共识上调 → 维持中性评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。
• 管理层预计 FY26 增速快于 FY25 的 4.0%，但未量化具体目标。
• 油价若维持 90-100 美元，潜在成本影响 9000 万至 1 亿欧元。
• 摩根大通预计 Q2 同店增长放缓至 4.4%。
• 风险包括中东地缘政治影响（约占销售 3%）、Kering Beauty 稀释、成本通胀。

推荐标的

• 欧莱雅 (OREP.PA, OR FP)：评级 中性 (Neutral)，目标价 €365 (Dec-27)。理由：Q1 超预期但估值溢价，缺乏共识上调，上行空间有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。