摩根大通 紫金黄金国际（2259.HK）速评：26年上半年业绩符合预期预公告，派息率小幅上调至35%

摘要

摩根大通发布紫金黄金国际（2259.HK）上半年业绩速评：1H26净利润14.5亿美元，同比+179%、环比+34%，与盈喜预公告（约14亿美元、同比+169%）一致，分别达成摩根大通/彭博一致预期FY26E盈利的50%/44%。 公司宣派中期股息每股1.5港元，对应派息率约35%，高于FY25的32%；经营现金流由1H25的4.17亿美元大幅改善至17.98亿美元，估算净杠杆为-34%，现金及等价物达39亿美元。 由于业绩已预公告，摩根大通预计股价反应中性，并预期一致预期面临适度至下修；但其维持对黄金的建设性观点、继续首选紫金黄金，维持增持（OW）评级与2027年12月目标价146港元（DCF，WACC 8.5%），预计2025-2028年盈利复合增速33%。

主要观点

• 1H26净利润14.5亿美元，同比+179%、环比+34%，与盈喜指引（约14亿美元、同比+169%）一致，分别达成摩根大通/彭博一致预期FY26E盈利的50%/44%。

• 毛利率创58.4%历史新高（2H25为56.4%、1H25为46.5%），单位黄金毛利环比+14%至2,704美元/盎司，金价ASP环比+15%至4,643美元/盎司、同比+50%。

• 宣派中期股息每股1.5港元，对应1H26派息率约35%，高于FY25的32%；报表口径负债权益比率由FY25的41%改善至1H26的36%。

• 现金流与资产负债表显著增强：1H26经营现金流由1H25的4.17亿美元升至17.98亿美元；估算净杠杆为-34%（2H25为-33%），现金及等价物达39亿美元（1H25仅4千万美元）。

• 1H26收入39.87亿美元（同比+100%、环比+18%），毛利23.30亿美元，EBIT 24.06亿美元（EBIT利润率60.3%），净利率36.4%，核心盈利13.75亿美元。

• 1H26净利润约占彭博一致预期的44%，摩根大通预期一致预期将面临适度至下修。

• 由于业绩此前已通过盈喜预公告，预计股价反应中性；摩根大通维持对黄金的建设性观点，在Allied Gold尘埃落定后继续首选紫金黄金。

• 估值：2027年12月目标价146港元基于DCF（WACC 8.5%、永续增长率2.5%），对应FY27E市盈率16.5倍、FY27E EV/EBITDA 9倍。

关键展望

• 等待管理层提供更清晰的2Q26单位成本与权益金指引，以评估权益金费用的前瞻走势。

• 目标价146港元对应2027年12月，基于DCF（WACC 8.5%、永续增长2.5%），隐含FY27E市盈率16.5倍、EV/EBITDA 9倍。

• 预计一致预期将面临适度至下修，股价因业绩已预公告而反应中性。

• 主要下行风险：金价波动；多外国司法辖区敞口带来的运营风险、项目建设延迟及哥伦比亚Buriticá金矿的非法采矿活动；矿产品实现价格低于预期。

推荐标的

• 紫金黄金国际-H（2259.HK）：增持，目标价146港元（2027年12月），现价127.50港元（2026年8月14日）。理由：1H26业绩符合盈喜预公告、派息率升至35%、现金流与资产负债表增强；摩根大通维持对黄金的建设性观点，在Allied Gold交易尘埃落定后继续首选紫金黄金，并预计2025-2028年盈利复合增速33%。