摩根大通 澳大利亚消费行业

摘要

摩根大通澳大利亚消费团队（Bryan Raymond、Christina Kim）在本期Stocktake日报中指出，8月CPI在RBA加息次日低于预期（headline环比+0.4%、trimmed mean环比+0.2%，同比+4.0%仍高于目标区间），期货市场11月加息概率立即从41%降至24%，但2027年6月前累计加息预期仅从1.4x降至1.3x；利率敏感、住房杠杆零售股领涨，Temple & Webster +4.9%、JB Hi-Fi +4.7%、Wesfarmers +3.0%、Harvey Norman +2.4%，均跑赢ASX200（+0.6%）。 生活成本指数同比升至+5.2%，高出6月季度工资通胀（3.2%）200bps；食品杂货通胀8月放缓至同比3.0%（此前三个月为3.2%-3.3%），延续供应商成本压力未传导至超市的趋势，团队不预期中东冲突后出现有意义的杂货通胀周期。 Cotality数据显示9月房价环比-1.1%、全国同比持平，9月季度97%郊区下跌，Brisbane（-1.5%）、Adelaide（-1.3%）、Perth（-1.2%）领跌；9月季度房屋销售同比-19.1%，总库存同比+23.1%，在售天数从12个月前的23天升至39天；租金环比+0.3%、同比+5.5%，空置率升至2.0%，为Jan-25以来最高。 Target成为最新接入Uber Eats的非食品零售商，首期19家门店提供约80%在售商品（约25,000件）60分钟送达，明年扩展至更多门店，媒体报道Kmart与Target全网络计划逐步上线；团队认为借助Uber Eats或Door Dash的快速配送经济性显著优于自建，但长期警惕Uber利用稳固市场地位通过佣金率和强制广告支出挤压商户与QSR伙伴。 银行卡附加费自10月1日起取消，可能通过商家定价转嫁对通胀形成增量压力，主要冲击小型企业，大型零售商大多早已将该项成本计入COGS。

主要观点

• 8月CPI低于预期：headline环比+0.4%、trimmed mean环比+0.2%，同比+4.0%仍高于目标区间；JPM经济师Ben Jarman认为该读数与RBA此后按兵不动一致。

• 加息预期降温但未消失：期货市场11月加息概率从41%降至24%，2027年6月前累计加息预期仅从1.4x降至1.3x。

• CPI公布后零售股大涨，利率敏感、住房杠杆标的弹性最大：Temple & Webster +4.9%、JB Hi-Fi +4.7%、Wesfarmers +3.0%、Harvey Norman +2.4%，均跑赢ASX200（+0.6%）。

• 生活成本指数同比升至+5.2%，高出6月季度工资通胀（3.2%）200bps，主因燃油与电价上涨。

• 超市杂货通胀8月放缓至同比3.0%（此前三个月为3.2%-3.3%），反映5-6月柴油成本下降的滞后影响，团队不预期中东冲突后出现有意义的杂货通胀周期。

• 9月房价环比-1.1%、全国同比持平，9月季度97%郊区下跌；小首都城市领跌：Brisbane -1.5%、Adelaide -1.3%、Perth -1.2%（均为环比）。

• 房产交易萎缩、库存堆积：9月季度房屋销售同比-19.1%、较五年均值-13.3%；总库存同比+23.1%（尽管新上市-9.2%）；在售天数从12个月前的23天升至39天。

• 租房市场降温：租金环比+0.3%、同比+5.5%，9月空置率升至2.0%，为Jan-25以来最高，较2026年2月的1.5%低点回升。

• Target接入Uber Eats：首期19家门店提供超80%在售商品（约25,000件）60分钟送达、店内同价（服务与配送费前），明年扩展；这是Wesfarmers旗下第二个上线品牌（Bunnings已有独家合作），媒体报道Kmart与Target全网络计划逐步上线。

• 快速配送经济性：借助Uber Eats或Door Dash利用零工经济劳动力与网络规模，经济性显著优于自建；但长期风险在于Uber市场地位稳固后，可能通过佣金率和强制广告支出改善自身经济性、挤压商户与QSR伙伴。

• 银行卡附加费自10月1日起被禁止：可能通过商家将成本计入产品/服务价格（或对现金购买打折）对通胀形成增量压力；大型零售商大多无附加费（已计入COGS），最可能冲击小型企业。

论述逻辑

• 8月CPI低于预期（headline +0.4% MoM、trimmed mean +0.2% MoM）→ 出现在RBA加息次日，期货市场立即下调加息定价（11月概率41%→24%，2027年6月累计1.4x→1.3x）→ Ben Jarman据此判断RBA此后按兵不动 → 利率敏感、住房杠杆零售股应声反弹并跑赢大盘 → 但消费端压力未消：生活成本指数同比+5.2%、高出工资通胀200bps → 房地产同步降温：9月房价环比-1.1%、97%郊区下跌、销售-19.1%、库存+23.1%、在售天数39天，租金与空置率同步走弱 → 行业动态层面：Target接入Uber Eats，零售商借助平台网络做即时配送（经济性优于自建，但长期警惕平台议价权）→ 叠加10月1日银行卡附加费禁令生效，成本或转嫁至价格、对通胀构成增量压力。

关键展望

• 9月季度通胀验证点：Ben Jarman预计headline环比1.0%-1.1%、trimmed mean环比0.8%-0.9%，并认为读数与RBA此后维持利率不变一致。

• 期货市场利率路径：11月加息概率24%，2027年6月前累计加息预期1.3x。

• Target与Uber Eats合作明年扩展至更多门店；媒体报道Kmart与Target整个网络计划逐步上线Uber Eats。

• 银行卡附加费禁令自10月1日生效，商家或通过提价与现金折扣转嫁成本，对通胀构成增量压力。

• 杂货通胀判断：读数可能波动，但不预期中东冲突后出现有意义的杂货通胀周期。

推荐标的

• 本报告未给出个股评级或目标价；分析师Bryan Raymond的覆盖名单为：Coles Group Ltd (COL.AX)、Domino's Pizza Enterprises Ltd (DMP.AX)、Endeavour Group (EDV.AX)、Guzman Y Gomez (GYG.AX)、Harvey Norman (HVN.AX)、JB Hi-Fi Limited (JBH.AX)、Metcash Ltd (MTS.AX)、Premier Investments Ltd (PMV.AX)、Sigma Healthcare Ltd (SIG.AX)、Super Retail Group Ltd (SUL.AX)、Treasury Wine Estates Limited (TWE.AX)、Wesfarmers Limited (WES.AX)、Woolworths Group Ltd (WOW.AX)。

• 文中点名的利率敏感、住房杠杆零售标的在CPI数据后跑赢大盘：Temple & Webster (+4.9%)、JB Hi-Fi (+4.7%)、Wesfarmers (+3.0%)、Harvey Norman (+2.4%)。

• Woolworths与Cles相关观察：8月杂货通胀放缓至3.0% YoY，供应商成本压力未传导至超市；Target（Wesfarmers旗下品牌）上线Uber Eats。

关键图表

图1. 9月房价同比持平