华泰期货 华泰期货研究所 期货研究 商品期货 成本与天气驱动拉涨，品种强弱分化

摘要

本周国内三大油脂在美豆成本支撑、产区天气升水与厄尔尼诺扰动共振下拉涨，品种强弱分化：豆油2701收8824元/吨、周涨3.31%，棕榈油2701收10160元/吨、周涨3.27%，菜油2701收10305元/吨、仅涨1.51%，主力合约已完成切换、2701正式成为主力。 产地端，SPPOMA显示8月1-15日马来棕榈油产量环比下降8.35%，印尼B50政策自7月1日施行、预计年内新增约200万吨需求，BMD远月合约已突破5000令吉/吨；强厄尔尼诺概率达90%，市场预期2027年上半年东南亚产量可能阶段性下滑，后期不排除棕榈油成为三大油脂中价格最高者。 但国内棕榈油商业库存86.41万吨、同比增加39.98%，9月买船16条、数量或达43.6万吨、远超2025年同期14.5万吨，到港压力较大。 豆油端Pro Farmer预估2026年美豆单产53.3蒲式耳/英亩、产量45.72亿蒲式耳均高于USDA 8月预估值，丰产预期仍在，国内7月进口大豆1147.7万吨、豆油商业库存121.74万吨同比增6.54%，压制涨幅。 菜油呈低库存（沿海4.2万吨）、高基差（OI2701+700）、现货偏紧的强现实，但加拿大农业部将2026/27菜籽产量上调至2160万吨、USDA上调加菜籽期末库存至242.6万吨，丰产预期压制外盘。 报告结论为：棕榈油短期震荡偏强，豆油高位震荡，菜油高位宽幅震荡，整体策略中性、风险提示为无。

主要观点

• 三大油脂期货全线上涨且强弱分化：豆油2701收8824元/吨、周涨3.31%，棕榈油2701收10160元/吨、周涨3.27%，菜油2701收10305元/吨、周涨1.51%，本周已完成主力合约切换、2701正式成为主力。

• 现货端棕榈油领涨：广州棕榈油现货9860元/吨、周涨5.91%、基差P2701-300；天津一级豆油8930元/吨、涨4.32%、基差Y2701+106；江苏菜油11005元/吨、涨2.07%、基差OI2701+700。

• 豆油供应宽松、库存续增：第33周豆油产量42.49万吨、开机率61.58%，预估第34周43.41万吨；截至8月14日豆油商业库存121.74万吨、环比增3.22%、同比增6.54%，全国平均基差180元/吨、跌幅5.27%。

• 菜油呈低库存、高基差、现货偏紧的强现实：沿海油厂菜油产量4.61万吨、开机率降至29.29%，沿海菜油库存仅4.2万吨、仍处偏低水平，菜油现货维持高基差，需求端终端疲软、成交清淡。

• 美豆丰产预期仍在：Pro Farmer预估2026年美豆单产53.3蒲式耳/英亩（高于USDA 8月的52.7）、产量45.72亿蒲式耳（高于USDA的45.19亿）；ANEC将巴西8月大豆出口预估下调至1056万吨，美豆中西部天气继续注入天气升水。

• 大豆进口充足：国内7月进口大豆1147.7万吨，1-7月累计6151.1万吨、同比增长0.7%，叠加储备大豆正常投放，供应宽松格局未改、累库压力仍存、现货基差承压。

• 印尼B50政策自7月1日正式施行（零售商过渡期至10月1日），预计年内增加棕榈油需求约200万吨，为远月合约构筑底部支撑，BMD远期合约已突破5000令吉/吨。

• 厄尔尼诺已进入活跃期、强厄尔尼诺概率达90%，高温干旱对油棕生长存在滞后效应，市场预期2027年上半年东南亚棕榈油产量可能阶段性下滑，该预期已在BMD远月价格中反映，后期不排除棕榈油成为三大油脂中价格最高者。

• 菜籽端丰产压制外盘：加拿大农业部8月报告将2026/27菜籽产量上调至2160万吨（较7月增60万吨）、全球菜籽产量增至9809万吨，USDA上调加菜籽期末库存至242.6万吨；周五ICE菜籽期货大跌，11月合约8月21日收799.1加元/吨。

• 价差与策略：截至8月21日收盘，豆棕01合约价差-1336、菜豆01价差1481、菜棕01价差145；报告对油脂整体策略为中性，风险提示为无。

关键展望

• 后期继续关注9月USDA报告对美豆单产和产量的调整，美豆丰产预期仍在。

• 棕榈油9月累计买船量远超往年同期，后续需关注高到港量对市场供需的影响。

• 随着厄尔尼诺发酵，不排除棕榈油期货价格成为三大油脂中价格最高者；市场预期2027年上半年东南亚棕榈油产量可能阶段性下滑。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无个股或公司评级覆盖）；对油脂板块的整体策略观点为中性，风险提示为无。