瑞银：全球智能手机：2月26日sell-through：同比下滑持续

原标题：Global smartphone unit sell-through -3.9% YoY YTD

摘要

2026年2月全球智能手机sell-through为9630万部（同比-1.2%，环比-1.9%），连续第三个月同比下降。中国表现强劲，sell-through为2710万部（同比+16.2%，环比+20.7%），受益于较晚的农历新年；但除中国外市场同比下降6.6%，美国降幅最大（-15.1%）。2026年YTD全球sell-through为1.945亿部（同比-3.9%），印度、美国、欧洲和中国均录得负增长。瑞银近期将2026年智能手机sell-in预测下调至同比-10%（此前为-5%），因存储器短缺和涨价持续压制需求，尤其对中国OEM影响更大。iPhone YTD sell-through同比+12.6%，得益于iPhone 17系列需求；三星YTD同比-9.7%，但Galaxy S26系列预售强劲，有望在3月实现增长。瑞银偏好SK海力士（APAC Key Call买入）等供应链标的，对华虹、联想、LG Display、和硕、小米（中性）及舜宇光学（卖出）持谨慎态度。

主要观点

• 2026年2月全球智能手机sell-through为9630万部，同比-1.2%，环比-1.9%，连续第三个月下降。
• 中国sell-through为2710万部，同比+16.2%，环比+20.7%，较1月（-22.9%）和12月（+0.1%）大幅改善，因农历新年较晚。
• 除中国外市场sell-through为6920万部，同比-6.6%，环比-8.6%；美国同比-15.1%，印度-12.0%，欧洲-8.4%，其他地区-2.9%。
• 2026年YTD全球sell-through为1.945亿部，同比-3.9%；印度-9.3%，美国-8.8%，欧洲-5.7%，中国-5.5%，其他地区+0.2%。
• 瑞银将2026年智能手机sell-in预测从同比-5%下调至-10%，因存储器短缺和涨价持续压制需求。
• 中国OEM中，传音YTD sell-through同比-16.9%，华为-12.5%，小米-10.0%，OPPO-4.4%，vivo-2.7%，显示存储器驱动的需求下行正在显现。
• iPhone YTD sell-through同比+12.6%，受益于iPhone 17系列需求（同比+15%）；ProMax/Pro占比41%（2025年1-2月为42%）。
• 三星YTD sell-through同比-9.7%，主要因Galaxy S26系列（3月11日发布）晚于S25系列（2025年2月7日）；预售强劲，预计3月可实现同比增长。
• 瑞银预测苹果是唯一实现sell-in同比增长的主要OEM；三星能否实现单位数持平或微增取决于S26系列sell-through趋势。
• 瑞银偏好SK海力士（APAC Key Call买入）、ASE、AVGO、鸿海、长电科技、联发科、村田、三星、SEMCO和台积电（均买入）；对华虹、联想、LG Display、和硕、小米（中性）及舜宇光学（卖出）持谨慎态度。

论述逻辑

全球智能手机sell-through连续三个月下降，2月同比-1.2%，但中国因农历新年错位出现强劲反弹（+16.2%），而除中国外市场普遍疲软，美国降幅最大。YTD数据（-3.9%）显示多数主要市场负增长。瑞银认为存储器短缺和涨价是主要拖累，因此下调2026年sell-in预测至-10%。中国OEM（传音、华为、小米等）YTD sell-through大幅下滑，验证了存储器驱动的需求下行。iPhone凭借iPhone 17系列保持韧性，YTD增长12.6%；三星因新机发布延迟导致YTD下降，但S26预售强劲有望改善。供应链层面，瑞银偏好存储器、MLCC等供应商，对部分中国OEM和组件商持中性或卖出评级。

关键展望

• 2026年3月三星Galaxy S26系列sell-through数据（预计下月可评估）将决定三星能否实现单位数持平或微增的指引（瑞银预测-3%）。
• 存储器短缺和涨价持续，中国OEM全年可能继续面临市场份额压力。
• 瑞银模型预测苹果是2026年唯一实现sell-in同比增长的主要OEM。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• SK Hynix (000660.KS)：买入，APAC Key Call，目标价1,550,000韩元，当前价893,000韩元。
• ASE (3711.TW)：买入，目标价NT$400，当前价NT$361。
• Broadcom (AVGO.O)：买入，目标价US$475，当前价US$309.51。
• Hon Hai Precision (2317.TW)：买入，目标价NT$290，当前价NT$197。
• JCET Group (600584.SS)：买入，目标价Rmb57.5，当前价Rmb39.49。
• MediaTek (2454.TW)：买入，目标价NT$2,250，当前价NT$1,465。
• Micron Technology (MU.O)：买入，目标价US$510，当前价US$337.84。
• Murata Mfg. (JP6981)：买入，目标价¥5,400，当前价¥3,671。
• Samsung Electronics (005930.KS)：买入，目标价Won257,000，当前价Won189,600。
• SEMCO (009150.KS)：买入，目标价Won520,000，当前价Won444,500。
• TSMC (2330.TW)：买入，目标价NT$2,500，当前价NT$1,855。
• Hua Hong Semicon (1347.HK)：中性，目标价HK$104，当前价HK$83.55。
• Lenovo Group (0992.HK)：中性，目标价US$9.5，当前价US$9.49。
• LG Display (034220.KS)：中性，目标价Won13,200，当前价Won11,400。
• Pegatron (4938.TW)：中性，目标价NT$73，当前价NT$78.2。
• Xiaomi (1810.HK)：中性，目标价Rmb36，当前价Rmb31.98。
• Sunny Optical (2382.HK)：卖出，目标价HK$51，当前价HK$57.1。
• Apple (AAPL.O)：中性（报告提及评级但未列在表中）。
• Transsion：中性（报告提及评级但未列在表中）。

关键图表

Figure 1: Most/Least Preferred lists

Figure 2: Global smartphone monthly units sell-through

Figure 3: Smartphone monthly units sell-through breakdown by markets (m units)

Figure 4: YoY smartphone units sell-through growth by region (February '26 YTD)

Figure 5: YoY smartphone units sell-through growth by region (monthly)

Figure 6: China smartphone monthly units sell-through

Figure 7: US smartphone monthly units sell-through