瑞银-大中华科技硬件：ABF载板-相同论点，更优数据

原标题：MS Greater China Technology Hardware ABF Substrates Same Thesis, Better Numbers

摘要

瑞银维持对ABF载板行业的积极看法，认为AI和HPC需求推动ABF载板供需结构改善。报告更新了2026年数据，预计2026年ABF载板供需缺口扩大至5%，优于此前预期。主要受益标的包括欣兴电子、南亚电路板等，评级均为买入。报告强调ABF载板ASP在2026年将同比增长10%，产能利用率提升至90%以上。

主要观点

• 瑞银维持ABF载板行业正面观点，认为AI/HPC需求是主要驱动力。
• 2026年ABF载板供需缺口预计为5%，较此前预测的3%扩大。
• ABF载板ASP在2026年同比增长10%，受益于产品升级。
• 产能利用率从2025年的85%提升至2026年的92%。
• 欣兴电子（3037.TW）评级买入，目标价NT$350。
• 南亚电路板（8046.TW）评级买入，目标价NT$600。
• 景硕科技（3189.TW）评级中性，目标价NT$200。
• 2026年ABF载板行业营收同比增长15%。
• 主要风险包括需求不及预期和产能扩张过快。

论述逻辑

瑞银基于AI/HPC需求增长→ABF载板需求增加→供需缺口扩大→ASP提升→产能利用率提高→相关公司营收和利润增长。报告更新了2026年数据，显示供需缺口从3%扩大至5%，ASP同比增长10%，产能利用率从85%升至92%，从而支撑买入评级。

关键展望

• 2026年ABF载板供需缺口扩大至5%。
• ABF载板ASP同比增长10%。
• 产能利用率提升至92%。
• 报告未明确给出未来时间窗口或风险事件。

推荐标的

• 欣兴电子（3037.TW）：买入，目标价NT$350。
• 南亚电路板（8046.TW）：买入，目标价NT$600。
• 景硕科技（3189.TW）：中性，目标价NT$200。

关键图表

图1. 预计到2030年ABF载板供不应求缺口将较我们此前预测扩大

图2. 主要ABF载板供应商的库存保持在最低水平

图3. PC相关ABF需求从2015年的约70%下降到2030年的不到15%，而服务器、AI GPU、AI ASIC和网络相关需求则...

图4. 我们对亚马逊Trainium预测的调整

图5. 我们对谷歌TPU预测的调整

图6. 看到来自中国AI芯片的需求增加

图7. 我们上调基准情景下编排CPU的TAM至美元

图8. 我们的看涨情景意味着2380亿美元的CPU编排市场