野村 腾讯音乐（TME.US）：二季度业绩超预期，三季度及2026全年指引偏软20260812

摘要

野村在报告中指出，腾讯音乐（TME）二季度收入同比增5.8%至89亿元人民币，超出Bloomberg共识2%，主要归因于喜马拉雅提前于5月18日并表贡献了4.07亿元。 扣除并表影响，有机音乐服务收入增5%，受线下演出强劲增长拉动，而社交娱乐收入下滑16%。 管理层下修三季度及2026全年指引，预计三季度总收入同比增8%至91亿元，低于预期，且毛利率将降至42.7%，拖累Non-IFRS净利润至23.4亿元。 2026全年总收入预计同比增7%，调整后净利润微升2%至98亿元。 尽管指引偏软，野村维持买入评级及12.5美元目标价，基于目前股价仅对应10倍2026年预期市盈率，且公司上半年已通过回购等方式向股东返还7.7亿美元。

主要观点

• 二季度收入超预期，主要受喜马拉雅提前并表推动

• 有机音乐服务收入因线下演出高增而增长5%

• 二季度毛利率微降且净利润超预期

• 三季度总收入指引不及预期，受社交娱乐业务拖累

• 三季度指引毛利率和净利率双双承压

• 2026全年总收入指引同比增7%，略低于预期

• 2026全年调整后净利润预计微增2%至98亿元

• 上半年公司向股东返还7.7亿美元

• 野村维持买入评级及12.5美元目标价

• 当前估值仅10倍预期市盈率

论述逻辑

• 喜马拉雅提前并表与线下演出的强劲增长带动二季度收入和净利润超预期

• 业务结构改变及喜马拉雅并表推高费用率，导致利润率承压

• 因社交娱乐用户及广告价格下降，公司三季度和全年收入及利润指引均不及预期

• 尽管指引偏软，野村基于较低的估值及持续股东回报，维持买入评级和目标价

关键展望

• 管理层预计三季度毛利率为42.7%，净利率为25.6%

• 管理层预计2026全年毛利率降至43.7%，净利率降至27.7%

• 现有6亿美元回购授权将于2027年3月到期，管理层将探索新计划

• 下行风险包括在线音乐用户时长流失和付费用户增长不及预期

推荐标的

• 腾讯音乐 (TME US)：维持买入评级，目标价 12.50 美元