寇媛媛 陈芳园 公司研究 事件点评 周大福（01929）：1QFY27同店增长超预期，产品焕新与渠道提效支撑全年稳健增长

摘要

周大福发布2027财年第一季度主要经营数据，集团零售值同比+15.1%，内地及港澳同店销售均实现较快增长，分别+19.6%/+15.7%（直营/加盟）和+41.7%。 受惠于金价高位回落，计价黄金首饰需求明显恢复，万相系列首发提振了定价首饰表现。 渠道方面，公司继续“关低效、开高线”，内地门店净关闭258家，新店月均销售约为被关闭低效门店的2-3倍，预计网络收缩不会明显拖累收入。 尽管当前金价约4,100美元/盎司较最初指引的4,300美元/盎司有所回落，但管理层仍维持FY27全年集团收入中高单位数增长等经营指引，并强调动态黄金对冲有望平滑金价波动对全年净利润的影响。

主要观点

• 集团零售表现超预期：1QFY27集团零售值同比+15.1%，其中中国内地零售值同比+10.7%，港澳及其他市场同比+44.8%。

• 同店销售强劲增长：中国内地直营和加盟同店分别+19.6%和+15.7%；港澳同店+41.7%（香港+35.0%、澳门+64.6%）。

• 金价回落带动计价黄金需求恢复：内地及港澳计价黄金首饰同店销售分别增长38.0%和63.7%，内地零售值占比提升至67.2%。

• 定价首饰结构分化：万相系列带动黄金镶嵌类产品同店增长超80%，首季零售值超8.7亿港元。

• 渠道持续优化提质：内地1QFY27净关闭258家门店，截至6月底共5,047家门店，新店月均销售约为关闭店的2-3倍。

• 维持全年经营指引：预计FY27集团收入实现中高单位数增长，毛利率26.5%-27.5%，经营利润率约14%。

• 黄金对冲平滑利润：预计FY27黄金对冲相关收益约5-8亿港元，管理层预计全年净利润整体保持相对稳定。

论述逻辑

• 公司发布1QFY27经营数据，同店销售表现超预期 → 金价高位回落激发计价黄金需求，同时万相系列新品推动高客单价定价首饰增长 → 渠道主动优化低效门店并聚焦高质量扩张，新店高坪效抵消了关店对收入的拖累 → 尽管短期存在天气及赛事扰动，且当前金价较最初指引有所回落，但凭借动态黄金对冲机制，管理层有信心维持全年利润率和稳健增长的指引不变。

关键展望

• 管理层维持FY27全年经营指引不变，预计FY27集团收入实现中高单位数增长。

• 公司计划未来数个季度仍将推出多个具备亿元级销售潜力的新系列。

• 管理层预计FY27全年净关店约600-700家，主要集中在上半财年。

• 风险提示包括：宏观经济波动，金价波动，消费信心恢复不及预期，新店店效不及预期等。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的