摩根士丹利 中国石油股份（0857.HK）第二季度炼油与销售业绩超预期

摘要

公司1H26净利润达Rmb104bn，同比+22%，好于市场预期，盈利增长主要由实现油气价格上升带动上游与天然气板块盈利提升所致。 2Q EPS分别超出摩根士丹利自家预期与市场一致预期3%/5%，主因炼油与销售表现好于预期。 勘探与生产EBIT Rmb59bn、同比+52%，天然气EBIT同比+2.2%，两大板块均符合预期。 相较国内同业因航运中断相关的运费与保险成本上升而利润承压，公司凭借国内资源基础与管道能源进口，炼油业务基本免疫；销售业务则因国际业务表现强劲而保持相对稳定。

主要观点

• 2Q EPS分别超摩根士丹利预期/市场一致预期3%/5%，原因是炼油与销售表现好于预期。

• 炼油与化工：2Q EBIT达Rmb6bn，远高于预期的Rmb3bn，同比持平，而同期中国炼油行业整体大幅亏损。

• 勘探与生产：EBIT为Rmb59bn，同比+52%，受益于能源价格上升，与摩根士丹利预期一致。

• 天然气：板块EBIT同比+2.2%，与摩根士丹利预期一致。

• 整体业绩：1H26净利润Rmb104bn，同比+22%，好于市场预期。

• 核心驱动：实现油气价格上升推升勘探与生产、天然气板块盈利能力；炼油与销售在国内成品油需求仍具挑战的背景下展现韧性。

• 结构性优势：国内同业因航运中断带来的运费和保险成本上升而利润承压，中国石油凭借国内资源基础与管道能源进口，炼油业务基本免疫。

• 销售业务相对稳定，得益于国际业务的强劲表现。

论述逻辑

• 起点：实现油气价格上升 → 勘探与生产EBIT Rmb59bn、同比+52%，天然气EBIT同比+2.2%，两大板块均符合摩根士丹利预期。

• 归因：公司炼油以国内资源为基础、能源经管道进口，同业因航运中断承受的运费与保险成本上升对其影响甚微；销售靠国际业务强劲而保持相对稳定。

• 结果：2Q EPS超预期 → 1H26净利润Rmb104bn、同比+22%且超市场预期 → 支撑Overweight（增持）评级。

推荐标的

• 中国石油股份 PetroChina（0857.HK / 857 HK）——摩根士丹利评级：Overweight（增持）。理由：2Q EPS超自家预期/一致预期3%/5%，炼油与化工、销售板块显著好于预期，1H26净利润Rmb104bn同比+22%且超市场预期；炼油业务凭借国内资源基础与管道能源进口免受航运中断相关成本上升影响。文本中未提供可辨识的目标价。