德银 德意志银行：追踪AI投资周期

摘要

德意志银行本期英国周报以追踪AI投资周期为主题，指出AI资本开支已开始显现在英国GDP数据中：今年迄今企业投资增长2.6%，信息与通信部门同期增速超过4%，且英国拥有全球第二多的数据中心（仅次于美国）。 政策与企业公告密集：2025年1月政府的AI机会行动计划提出公共算力扩容20倍并附带140亿英镑私人部门承诺，2025年9月微软宣布300亿美元英国承诺及Essex的英国最大AI超算，OpenAI与NVIDIA推出Stargate UK，Google亦公布AI基础设施计划；一年多来AI相关私人投资公告累计超过500亿英镑（约占GDP的1.5%）。 但报告提醒标题会误导投资时点与传导，因此按ONS指南把AI支出周期拆为筹备、建设、装机三阶段，映射到其他建筑与构筑物、私人工业新工程、ICT与其他机械设备等国民账户科目，并配以从服务产出到数据中心用电的12图实时仪表盘，用电占比被视为晚周期信号。 调查方面，RICS房价余额预计持平于7月的-30%，KPMG/REC永久岗位指数多年来首次勉强回到中性区域。 货币政策上，若Agent's调查显示2027年薪资结算约3-4%，MPC可按兵不动，更强薪资协议则会提高2026年四季度加息概率。

主要观点

• AI资本开支迹象已遍布英国国民账户数据：今年迄今企业投资增长2.6%，信息与通信部门同期增速超过4%，且英国拥有全球第二多的数据中心（仅次于美国），报告认为AI支出将随时间成为英国GDP故事中更重要的部分。

• 2025年1月英国政府发布AI机会行动计划，包括公共算力容量扩张20倍、设立AI增长区，并附带140亿英镑私人部门承诺（涉及Vantage Data Centres与Kyndryl，投向AI与数字基础设施）。

• 2025年9月微软等宣布在Essex建设被称为英国最大的AI超算，属其300亿美元英国承诺的一部分；OpenAI与NVIDIA推出Stargate UK以建设英国主权AI算力；Google亦公布涵盖AI基础设施、DeepMind研究与医疗计划的公告。

• 合计看，一年多一点时间内英国AI相关私人部门投资公告已超过500亿英镑（约占GDP的1.5%）；但报告提醒标题会误导——包括投资的时点及其向实体经济的实际传导。

• ONS已发布在国家账户中追踪AI支出/投资的指南；德银据此把AI投资周期拆为三个阶段：前期筹备（建筑、测量、法律费用，资本化计入GFCF的其他建筑与构筑物）、数据中心建设（落入建筑产出的私人工业新工程）、设备安装（计算机、服务器、存储与网络设备计入ICT设备与其他机械设备）。

• 月度产出端核心指标：服务业盯信息与通信板块（电信；计算机编程、咨询及相关活动；信息服务活动——数据中心、云服务商与平台企业多在此类），另加专业服务下的科学研究与开发（捕捉前沿AI开发、模型训练、算法开发等），计算机编程被认为与AI支出最直接相关。

• 季度支出端看GFCF中的其他建筑与构筑物、其他机械设备与无形固定资产（研发创新与软件购置）；建筑订单跟踪私人工业订单；数据中心能耗则可能提供AI投资趋势的晚周期信号。

• 服务业仪表盘：图1（H1-26 AI相关行业增长）中计算机编程咨询及相关活动标注7.2%的增速；图3显示计算机编程自2022年以来快速增长；图4显示信息服务活动出现类似的AI相关提振迹象。

• 图12：AI数据中心投资将对电网造成进一步压力；数据中心用电占英国总电力消费的比重（2020-2024年序列）被用作观察AI投资晚周期的指标。

• 调查与货币政策观察点：KPMG/REC永久岗位指数多年来首次勉强回到中性区域，7月薪资趋势略有走强；BRC八月销售（前值1.0%）不能排除进一步放缓；RICS房价余额预计与7月的-30%持平；若Agent's调查显示2027年薪资结算在3-4%左右，MPC可按兵不动，更强薪资协议则可能提高Q4-26加息概率，Bailey、Ramsden、Greene与Taylor将在9月决议前向财政委员会作证。

论述逻辑

• AI投资标题新闻激增 → 英国国民账户已现实据（企业投资YTD +2.6%、信息与通信>4%、全球第二多数据中心）→ 政策与企业公告密集落地（AI机会行动计划：公共算力20倍扩张+140亿英镑承诺；微软300亿美元与Essex超算；OpenAI/NVIDIA Stargate UK；Google）→ 累计逾500亿英镑公告约占GDP的1.5%，但公告不等于实际GDP贡献，标题在时点与传导上有误导性 → 借助ONS指南，将AI资本开支周期拆为筹备（其他建筑与构筑物）、建设（私人工业新工程）、装机（ICT与其他机械设备）三阶段并映射到国民账户科目 → 由此构建从服务产出、GFCF、建筑订单到数据中心用电的12图实时仪表盘，用电占比充当晚周期信号 → 结论：该框架可给出AI支出对英国GDP贡献的近实时度量，并叠加本周GDP/调查/MPC日程给出短期预测（7月GDP环比-0.1%等）。

关键展望

• 7月GDP（9月11日公布）：德银预测环比-0.1%、同比1.1%；服务产出环比-0.1%（同比1.5%）、工业生产环比-0.3%（同比-0.3%）、制造业环比0.2%（同比1.2%）、建筑环比0.2%（同比-2.4%）；完整nowcast将于周一发布。

• 调查验证点：KPMG/REC就业调查（9月7日）重点看永久岗位安置指数（多年来首次勉强回到中性区域）与薪资数据（7月略有走强，关乎第二轮效应担忧）；BRC 8月同店销售（前值1.0%）不能排除放缓；RICS房价余额预计与7月的-30%持平。

• 利率情景：若周五Agent's调查显示2027年薪资结算约在3-4%，将为MPC赢得更多时间、维持观望；任何更强的薪资协议迹象都可能提高2026年四季度加息的概率。

• BoE动态：Bailey行长、Ramsden副行长及外部委员Greene与Taylor将在9月决议前向TSC作证，是观察MPC思路变化的最佳实时窗口，背景是中东持续紧张局势以及通胀综合体（尤其能源与食品成本）不断积聚的上行压力。

• 中期追踪与预测：数据中心用电占总电力消费比重（图12，2020-2024）作为晚周期信号持续观察；图14给出DB对英国的完整预测框架（GDP、失业率、CPI、RPI、Bank Rate、10年期金边收益率，季度至Q4-26、年度至2027）。

推荐标的

• 本报告为宏观经济周报，未给出任何评级、目标价或投资建议标的；文中提及的Microsoft、OpenAI、NVIDIA、Google、Vantage Data Centres、Kyndryl均为英国AI投资公告的参与方示例，并非德银覆盖标的或推荐。

关键图表

图1. ICT受计算机编程及相关活动提振

图2. 计算机编程快速增长

图3. AI投资周期也将支撑更高的研发支出

图4. 建设浪潮应会支撑整体其他新工作

图5. 近期强劲数据反映繁荣期的开始

图6. 数据中心本身的投资计入“其他建筑与结构”

图7. AI数据中心投资将进一步加大电网压力

图8. 德银对英国的预测