广发证券 银行业投资观察：油价二次上涨对流动性的影响解析

摘要

广发证券银行团队指出，中东格局维持动荡下布伦特原油价格再次突破100美元/桶，美十债收益率接近5%的三年高位、较3月高点提升40个BP，油价二次上涨令流动性压力再临。 回顾3月以来，二季度特朗普反复TACO并缓和美伊局势、全球释放库存使油价全面回落，叠加财政力度同比下降压低内需，流动性供求关系变化不显著；AI产业景气爆发的EPS正向趋势对冲了部分流动性估值压力，直到7月中东对抗重启、油价重拾升势，流动性压力开始全面释放并影响资产市场。 针对二次冲击，报告给出三点判断：历经八个月原油储备释放后库存明显下降、后续释放空间有限，我国已于8月份开始逐步恢复原油进口；特朗普即将面临中期选举且前期谈判反复消耗信誉，再TACO可能难将伊朗拉回谈判桌；石化下游供求关系大概率较三月份紧张，三季度稳增长力度回升令名义价格传导可能更快。 总体上，本轮流动性冲击对资产估值的压力可能大于上次，对名义利率上行的驱动力也在加大，冲击幅度取决于油价上行高度，考虑9月底财政支出季节性增加，影响可能在四季度逐步显现。 配置上行业评级维持买入，报告认为市场风偏变化下板块防御性需求上升，海外高通胀环境下出口可能维持高位，建议重视出口区域相关个股，估值表覆盖26只A股银行与9只H股银行且评级全部为买入。

主要观点

• 油价二次上涨令流动性压力再临：布伦特原油再破100美元/桶，美十债收益率接近5%的三年高位，较3月高点提升40个BP。

• 回顾二季度实际情形：特朗普反复TACO并缓和美伊局势、全球释放库存使油价全面回落，财政力度同比下降压低内需和实际增长。

• 二季度流动性供求关系变化不显著，未对风险资产价格产生当期显著压力，只影响内需的分子端和部分纯流动性依赖资产。

• AI产业景气爆发的EPS正向趋势对冲了部分流动性估值压力，7月中东对抗重启、油价重拾升势后流动性压力开始全面释放。

• 判断一：历经八个月原油储备释放后库存明显下降、后续释放空间有限，我国已于8月份开始逐步恢复原油进口。

• 判断二：特朗普即将面临中期选举，前期谈判反复消耗信誉，再TACO面临中期选举压力且可能很难将伊朗拉回谈判桌。

• 判断三：经过半年库存消耗和价格传导，石化下游供求关系大概率较三月份紧张，三季度稳增长力度较二季度回升使名义价格传导可能更快，好在后续M2下行速度减缓。

• 总体结论：流动性冲击对资产估值的压力可能大于上次，对名义利率上行的驱动力也在加大，冲击幅度取决于油价上行高度；9月底财政支出季节性增加后，影响可能在四季度逐步显现。

• 投资建议：市场风偏变化下板块防御性需求上升，分子端海外高通胀环境下出口可能维持高位，建议重视对出口区域相关个股的配置。

• 报告附重点公司估值和财务分析表，覆盖26只A股银行与9只H股银行，评级全部为买入，并注明A+H股上市银行业绩预测一致。

论述逻辑

• 中东动荡、布伦特再破100美元/桶且美十债近5%三年高位 → 回溯3月以来：Q2特朗普TACO与美伊缓和令油价全面回落、财政力度下降压低内需，流动性供求变化不显著，AI景气EPS对冲估值压力 → 7月中东对抗重启、油价重拾升势，流动性压力全面释放并影响资产市场 → 推演二次冲击：八个月储备释放后库存下降空间有限且8月恢复原油进口、中期选举与信誉消耗约束再TACO、石化下游供求较3月更紧张且三季度稳增长回升令名义价格传导加快 → 结论：本轮流动性冲击对资产估值压力可能大于上次、对名义利率上行驱动力加大，幅度取决于油价上行高度，或于四季度逐步显现 → 配置：防御性需求上升，重视出口区域相关个股。

关键展望

• 油价冲击的影响可能在四季度逐步显现，触发点为9月底财政支出季节性增加。

• 冲击幅度取决于油价上行高度，对名义利率上行的驱动力在加大；报告未给出具体油价或利率目标位。

• 风险提示覆盖五方面：经济表现不及预期、金融风险超预期、政策落地不及预期、利率波动超预期致其他非息收入不及预期、国际经济及金融风险超预期。

推荐标的

• 行业评级维持买入（前次评级买入），配置主线为防御性需求上升背景下的出口区域相关个股。