大模型 开源与闭源之争 竞争格局

摘要

这是2026年8月19日的全球AI大模型投研纪要，以Q&A形式解读海外龙头业绩传闻、AI商业化新方向与国内竞争格局。 商业化新方向指向企业联合办公（空间为Coding市场十倍以上）与AI自进化，Anthropic预计2028年底完成60% RSI效果，OpenAI未来一年算力提升十倍。 国内参数竞赛进入深水区：Kimi K3参数达2.8万亿、6月年化收入3亿美元，报告预计2027年国内参数规模3-5万亿、海外10-20万亿。 公司层面，智谱AI计划10月发布GLM-6.0并拟科创板上市，MiniMax海螺三定价仅为豆包的1/2-1/3；字节跳动大模型ARR达40亿美元并将AI置于第一战略优先级，阿里年底ARR目标300亿人民币，腾讯Q2资本支出及算力预付超1,000亿人民币。 报告将阿里定位为进攻属性强的标的、腾讯为防御属性强的标的，智谱与MiniMax年底ARR指引分别为20亿美元和10亿美元。

主要观点

• OpenAI 2026年Q2营收67亿美元、较Q1的57亿美元环比增18%且运营亏损扩大，但报告认为应结合其关停Flow等业务收缩观察；7月底宣布Tera版本降价20%、Luna版本降价30%争夺份额，并在OpenRouter等平台促销GPT-4.5 Soar，可能为潜在IPO造势，核心应关注第三季度营收表现。

• 编码之后的大规模商业化新方向有二：一是企业联合办公，Anthropic明确表示其市场空间将是当前Coding市场的十倍以上，AI助理7x24小时嵌入Slack等协作工具，挑战在于token消耗速度非常快；二是AI自进化（RSI），Anthropic预计2028年底完成60%的RSI效果，Ilya Sutskever的实验室获英伟达50亿美元投资后未来一年总可用算力将提升十倍。

• 国内大模型分为两大阵营：独立AI创业公司（已上市的智谱AI和MiniMax、筹备上市的月之暗面和DeepSeek，以及阶跃星辰、生数科技、爱诗科技等）与互联网大厂（阿里通义千问、腾讯混元）；产品端同时向更小参数、更高能效方向演进，8月13日的DeepSeek V4 Pro正式版与GLM-5.3均为小参数模型。

• Kimi K3于2026年7月16日发布，参数规模2.8万亿为国内已发布模型中最大，第三方评测得分很高，但默认强推理模式、长上下文吞吐偏慢导致部署复杂且性价比不高；6月年化收入3亿美元主要由API贡献，Pre-IPO轮融资目标估值约500亿美元仍在商议。报告预计2026年四季度国内将发布更大参数模型，2027年国内参数规模或达3-5万亿、海外10-20万亿，K3标志国产大模型进入与海外头部模型同步竞争的深水区。

• DeepSeek R1轮融资投后估值3,500亿人民币，正在进行的R2轮融资投前估值500亿人民币；V4 Pro正式版价格为Flash版本的三倍，8月17日又对V4系列Pro和Flash版本提价2到13倍不等，市场反馈普遍不佳；其官网高分基于DeepSeek-Harmonize极简模式框架，说明性能释放依赖配套执行层框架的适配。

• 智谱AI 8月14日发布GLM-5.3，网络安全能力明显增强，能力提升完全来自后训练阶段；模型发布后股价因利好兑现及市场对Anthropic上市市值预期不高而回调，但基本面向好，后续催化剂为10月发布大参数版GLM-6.0及A股科创板上市计划，大规模股份解禁要到2027年1月才面临。

• MiniMax 8月6日进入港股通以来市值反弹，受益于7月初解禁后筹码释放及7月31日发布海螺三视频模型；海螺三SOTA性能不及同日发布的字节豆包2.5，但在720P、1,080P及特有2K分辨率下定价仅为豆包的二分之一到三分之一，销售情况非常出色。

• 智谱AI与MiniMax均未调整2026年底ARR指引：智谱保守预期20亿美元，MiniMax为10亿美元，其中海螺三预计贡献相当大部分；在M3模型表现不及预期后，海螺三在视频领域的追赶显示公司潜力，9月还将发布大参数版M3 Pro。

• 字节跳动大模型业务进展迅速，2026年7月披露ARR已达40亿美元；内部正进行组织架构调整，明确将AI置于公司第一战略优先级，计划收缩电商和本地生活投入以集中发展AI，目标是训练出国内最大参数规模的模型，其算力资源充足使后续潜力需高度重视。

• 阿里巴巴8月3日发布千问3.8 Max，总参数约2.4万亿、激活参数在100B以下，输出定价约为Kimi K3的40%、略高于GLM-5.2；截至2026年6月底大模型ARR为100亿人民币，按当前趋势年底达到300亿人民币目标没有太大问题，作为云业务可单独拆分的全栈AI公司，是进攻属性非常强的标的。

• 腾讯2026年Q2资本支出加算力预付款超过1,000亿人民币，投入主要服务内部，用于训练混元四、混元五并赋能元宝、小微、WorkBody等产品；剔除AI投入后腾讯仍是净利润3,000亿人民币、经营现金流4,000亿人民币的公司，资产负债表在国内外互联网公司中最稳健，是防御属性很强的标的。

论述逻辑

• 起点是海外龙头业绩传闻引发市场疑虑（Anthropic ARR不及预期、OpenAI Q2增速放缓且亏损扩大）→ 报告拆解数据口径与业务调整背景，判断属上市前预期管理而非需求恶化，验证点转向Q3营收与IPO披露。

• 在编码之外寻找下一个爆发点 → 报告以Anthropic的判断框定商业化天花板：Co-worker空间为Coding市场十倍以上、RSI到2028年底完成60%，并叠加算力十倍提升的供给支撑。

• 由海外对标映射到国内 → 参数竞赛（Kimi K3 2.8万亿、2027年国内3-5万亿对海外10-20万亿）与小参数高能效路线并行，创业系与巨头系两阵营分化，逐一评估Kimi、DeepSeek、智谱、MiniMax的产品力、定价与财务表现。

• 最终落到投资结论 → 以ARR兑现与投入产出比为主线：字节40亿美元、阿里年底300亿人民币目标支撑进攻属性，腾讯千亿投入下以稳健报表支撑防御属性，等待AI业务的ROI被市场明确计算后迎来股价顺风期。

关键展望

• OpenAI：核心应关注其第三季度营收表现，而非仅凭第二季度数据定论。

• Anthropic：年底ARR有望达1,000-1,100亿美元，ARR计算口径细节有待其IPO招股书进一步披露。

• 参数竞赛节奏：2026年第四季度国内将陆续发布更大参数规模模型，2027年国内或达3-5万亿、海外10-20万亿。

• 智谱AI：10月发布大参数版GLM-6.0并推进科创板上市，大规模股份解禁要到2027年1月才面临，待Anthropic上市目标价确定后市场叙事可能反转。

• MiniMax：预计9月发布大参数版M3 Pro，2026年底ARR指引10亿美元，海螺三预计贡献相当大部分。

• 腾讯：后续催化剂关注WorkBody订阅和付费情况、混元新版本发布及微信AI Agent小微推出后的用户使用情况，AI业务ROI明确后股价预计迎来顺风期。

• Kimi：Pre-IPO轮融资目标估值约500亿美元，仍在商议中尚未最终敲定。

• 阿里：年底大模型ARR达300亿人民币目标按当前趋势没有太大问题。

推荐标的

• 阿里巴巴（未给出正式评级）：定位为进攻属性非常强的全栈AI标的，千问3.8Max总参数约2.4万亿、输出定价约为Kimi K3的40%，年底ARR目标300亿人民币，云业务体量庞大且可单独拆分。

• 腾讯（未给出正式评级）：定位为防御属性很强的标的，剔除AI投入后净利润3,000亿人民币、经营现金流4,000亿人民币，资产负债表在国内外互联网公司中最稳健，等待WorkBody订阅与小微ROI兑现。

• 智谱AI（未给出正式评级）：股价回调后基本面向好，催化剂为10月GLM-6.0发布与科创板上市，待Anthropic上市目标价确定后市场叙事可能反转，2026年底ARR保守预期20亿美元。

• MiniMax（未给出正式评级）：8月6日入港股通后市值反弹，海螺三性价比带动销售出色，2026年底ARR指引10亿美元，9月M3 Pro值得期待。

• 字节跳动（未上市）：大模型ARR已达40亿美元，AI升至公司第一战略优先级，目标训练国内最大参数规模模型。

• 月之暗面/Kimi（未上市）：6月年化收入3亿美元，正在进行Pre-IPO轮融资，目标估值约500亿美元，尚未最终敲定。

• DeepSeek（未上市）：R1轮投后估值3,500亿人民币，R2轮投前估值500亿人民币正在进行中。