行业配置专题：A股2026中报全景分析

摘要

国盛证券对A股2026年中报进行全景拆解：全A/全A非金融26H1归母净利润同比（累计）分别为16.69%/16.39%，环比变动9.17/4.01pct，盈利延续上行且全A提速更快；营收同比分别为7.62%/6.57%，环比变动2.51/1.15pct，改善幅度减弱。 业绩拆解显示，26Q2全A非金融净利同比16.39%中净利率同比9.22%的贡献大于营收6.57%，改善来自毛利率改善、费用缩减与公允价值变动收益，汇兑损失形成不小扰动。 供需层面，A股库存周期改善在26H1停滞，固定资产周转率自2021年持续下行仍处低位，参考2016年供给侧改革经验，供需错配明显改善至少需等到2027年；26H1无符合标准的“供给出清”行业，“提价景气”行业为电子、通信、轻工制造、环保，“放量景气”行业为有色金属、国防军工。 杜邦分析显示净利率改善驱动A股ROE加速上行，现金流量加速改善、呈经营弱化、投资放缓、融资恢复特征。

主要观点

• A股盈利延续上行：全A/全A非金融26H1归母净利润同比（累计）分别为16.69%/16.39%，环比变动9.17/4.01pct，全A提速更快、增速超越全A非金融

• 营收增速改善幅度减弱：全A/全A非金融26H1营收同比分别为7.62%/6.57%，环比变动2.51/1.15pct，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率

• 业绩拆解：26Q2全A非金融净利同比16.39%中，净利率同比9.22%的贡献大于营收6.57%（26Q1对应分别为12.38%、5.42%、6.61%），盈利能力改善是主驱动

• 盈利能力改善来源：毛利率改善、各项费用缩减、公允价值变动收益，汇兑损失上半年扰动幅度不小

• 行业比较：综合业绩与营收的高增及环比改善，26H1重点景气行业指向电子、非银金融、基础化工、煤炭；业绩高增且环比改善的行业还包括石油石化、房地产

• 供需格局改善停滞：固定资产周转率自2021年持续下行、当前仍处较低水平，短期A股仍面临产能过剩；今年以来全A非金融固定资产周转率开始走平，供需错配至少不再恶化

• 修复节奏推断：2017年A股供需格局加速改善受棚改货币化需求侧驱动，本轮库存周期修复更依托内生性增长，或将延长修复时间；部分地产建筑、大消费行业26H1甚至出现固定资产周转率恶化、库存继续积压

• 行业供需定位：26H1无符合“供给出清”筛选标准的行业；“提价景气”行业为电子、通信、轻工制造、环保；“放量景气”行业为有色金属、国防军工；杜邦分析显示净利率改善驱动A股ROE加速上行，现金流量加速改善、呈经营弱化、投资放缓、融资恢复

论述逻辑

• 起点：A股2026中报盈利延续上行（全A 26H1净利同比16.69%、环比提速9.17pct），但营收改善幅度减弱，提示盈利上行更多依赖盈利能力而非需求扩张

• 用“1+归母净利润同比=(1+营业收入同比)×(1+净利率同比)”拆解：26Q2全A非金融净利16.39%中净利率贡献9.22%、大于营收的6.57%，盈利能力改善是主驱动

• 利润表进一步定位盈利改善来源：毛利率改善、各项费用缩减、公允价值变动收益，汇兑损失构成扰动

• 在总量拆解基础上做行业比较，以业绩、营收的高增与环比改善双标准筛选，锁定电子、非银金融、基础化工、煤炭为26H1边际景气方向

• 转向供需验证：营收增速线性外推向上、产能扩张处于历史低位指向长期供需有望改善，但固定资产周转率自2021年持续下行，短期仍产能过剩，26H1供需改善停滞

• 以史为鉴推演节奏：对照2016年供给侧改革及2017年棚改货币化经验，本轮依托内生性增长的库存周期修复至少要到2027年才能看到供需错配明显改善

• 落到行业定位框架：“供给出清/提价景气/放量景气”三分法显示26H1无出清行业，电子、通信、轻工制造、环保属提价景气，有色金属、国防军工属放量景气

• 最后以杜邦分析与现金流量交叉验证盈利质量：净利率改善驱动ROE加速上行，现金流加速改善但结构上经营弱化、投资放缓、融资恢复

关键展望

• 供需错配明显改善、进而驱动盈利弹性的时间窗口：至少需要等到2027年

• 本轮A股库存周期修复可能需要更多依托内生性增长，或将进一步延长修复所需时间

• 营收增速上行幅度有所放缓，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率

• “放量景气”行业（有色金属、国防军工）未来有望通过提高产量推动利润扩张

• “供给出清”行业在需求改善时有望取得较强盈利弹性，但26H1尚无符合筛选标准的行业，为后续跟踪验证点

• 长期视角下A股供需格局有望改善（营收增速线性外推向上、产能扩张处于历史低位），但传统板块库存周期改善与盈利弹性释放仍需耐心等待

推荐标的

• 报告为行业配置专题，未给出个股评级、目标价等推荐标的；行业方向上26H1重点景气指向电子、非银金融、基础化工、煤炭

• 供需格局定位补充行业线索：“提价景气”为电子、通信、轻工制造、环保，“放量景气”为有色金属、国防军工