中金公司 航运“贤”谈(25)：航运板块四季度旺季表现可期

摘要

中金公司指出，当前航运板块四季度旺季表现值得期待，细分赛道中油运高景气有望延续、集运业绩弹性有望释放、干散货关注旺季机会。 本周油运VLCC-TD22运价达34.65万美元/天（周环比+49.5%，年同比+341.7%），MR平均运价达3.64万美元/天；集运SCFI美西线为7,560美元/FEU，东南亚线为1,104美元/TEU，欧线为2,425美元/TEU；干散货BDI为3,370点。 油运方面，波斯湾内船舶暗航及STS运输增加等泊时间损耗有效运力，叠加航线拉长，后续无论海峡通行维持现状抑或恢复正常补库，供给约束下高景气均具持续性。 集运方面，关税担忧抢运、出口韧性及台风拥堵支撑三季度运价，板块股息率颇具吸引力，四季度近洋旺季仍值得期待。 干散货方面，四季度铁矿石发运及粮食出口旺季有望拉动需求，天气与运河干旱或进一步压缩运力。 建议看好四季度旺季航运板块配置机会，关注招商轮船、中远海能、招商南油、中远海控、海丰国际、中谷物流、太平洋航运等标的。

主要观点

• 油运VLCC-TD22运价大幅上行至34.65万美元/天，周环比大涨49.5%，年同比增幅达341.7%。

• 成品油MR平均运价录得3.64万美元/天，实现周环比上涨10.3%，年同比上涨96.9%。

• 集运SCFI美西线运价报7,560美元/FEU（周环比+3.0%），东南亚线报1,104美元/TEU（周环比+9.3%），欧线报2,425美元/TEU（周环比-4.7%）。

• 干散货BDI指数录得3,370点，周环比微跌3.9%。

• 波斯湾暗航与STS运输导致船舶等泊时间增加并损耗有效运力，叠加航线拉长，驱动油运运价大幅上行。

• 在低库存、供给增长有限及集中度提升背景下，无论海峡维持受阻损耗抑或恢复正常通航补库，油运高景气均具持续性。

• 关税担忧下的抢运需求、出口货量韧性与台风造成的港口拥堵推动有效运力收缩，三季度远洋集运业绩有望大幅改善，四季度近洋运价与旺季表现可期。

• 集运板块标的2026年预期股息率具备较强吸引力：中远海控（A/H）分别为7.2%/8.0%，海丰国际为7.4%，中谷物流为7.1%。

• 四季度铁矿石发运与粮食出口旺季将带动干散货需求，厄尔尼诺与巴拿马运河干旱等效率扰动或进一步收紧有效运力。

论述逻辑

• 波斯湾暗航/STS转运及航线拉长损耗运力 -> VLCC与MR运价大幅攀升 -> 旺季与低库存补库叠加供给约束 -> 维持油运高景气确定性判断。

• 关税抢运、出口韧性及台风港口拥堵 -> 有效运力收缩支撑运价 -> 三季度远洋业绩兑现叠加高股息防御属性 -> 展望四季度近洋旺季表现。

• 四季度铁矿石与粮食进入发运旺季 + 厄尔尼诺及巴拿马运河干旱压缩周转运力 -> 驱动干散货板块旺季向好。

关键展望

• 四季度航运板块步入旺季：油运有望保持高位，集运三季度盈利预期兑现且四季度近洋迎旺季，干散货运力受限叠加发运旺季有望释放弹性。

• 板块核心风险在于地缘政治变化、全球经济增速下滑以及旺季需求不及预期。

推荐标的

• 招商轮船：明确看好，受益于四季度旺季航运板块配置机会及油运运价高位景气。

• 中远海能：明确看好，受益于波斯湾运力损耗及旺季补库驱动下的油运高景气持续性。

• 招商南油：明确看好，受益于MR成品油运价上涨（周环比+10.3%，年同比+96.9%）及油运旺季景气延续。

• 中远海控（A/H）：明确看好，三季度远洋集运业绩有望大幅改善，2026年预期股息率分别为7.2%/8.0%，具备吸引力。

• 海丰国际：明确看好，受益于四季度近洋集运旺季运价表现，2026年预期股息率达7.4%。

• 中谷物流：明确看好，受益于近洋旺季及内贸运力格局，2026年预期股息率达7.1%。

• 太平洋航运：明确看好，受益于四季度铁矿石发运及粮食出口旺季，巴拿马运河干旱等因素或支撑干散货运价。