高盛：中国追踪：中东危机——中国消费品企业如何应对运营影响

原标题：Middle East crisis - what Chinese corporates are telling us about their operations: Consumer Staples

摘要

高盛于2026年4月12日发布报告，通过调研中国消费品企业，评估中东危机对需求、运营和供应链的影响。报告指出，影响主要集中在关键投入和物流成本，因多数企业在中东地区无销售和生产敞口。企业已锁定1Q/1H26甚至更长时间的材料成本（如东鹏PET锁定至2026年底），因此近期成本通胀风险不紧迫。最大风险来自PET，其成本从2025年底的7年低点大幅上升，对饮料行业影响最大；棕榈油等油类材料年初至今上涨10%以上。运营方面，企业强调通过数字化和人员精简（2025年裁员约5-10%）来缓解成本压力，促销削减或提价被视为最后手段。竞争水平在1H26至少维持，领先企业有望通过行业整合受益。

主要观点

• 中东危机对消费品企业的影响集中在关键投入和物流成本，多数企业在当地无销售和生产敞口。
• 企业已锁定1Q/1H26甚至更长时间的材料成本，如东鹏PET锁定至2026年底，近期成本通胀风险不紧迫。
• PET成本从2025年底的7年低点大幅上升，对饮料行业构成最大风险。
• 棕榈油等油类材料年初至今上涨10%以上，可能推高中期玉米、大豆、大麦和糖的进口成本。
• 企业通过数字化和人员精简（2025年裁员约5-10%）来缓解成本压力，2026年仍有优化空间。
• 多数企业将促销削减或提价视为最后手段，仅在PET或油价持续上涨至2H26时才会考虑。
• 竞争水平在1H26至少维持，尤其是饮料/啤酒行业，因2Q-3Q26为旺季且成本已锁定。
• 领先企业凭借更强定价权和产品组合，有望在成本压力下通过行业整合受益。
• 饮料企业A（匿名）指出国内物流费用因燃料成本上升而增加，PET成本可通过现有库存部分缓解。
• 饮料企业B（东鹏）PET锁定至2026年底，成本同比约降10%，全年成本受益。
• 饮料企业C（包装水）现有库存和远期合约可保护投入成本至至少5-6月，并拥有PET采购优势。
• 食品饮料企业D（方便面/饮料）PET和棕榈油成本锁定至2026年5-6月，但2H26可见度低。
• 啤酒企业A（匿名）预计2026年单位COGS小幅增长（低至中个位数），大麦/大米锁定部分抵消铝/纸浆通胀。
• 调味品企业B（酱油）大豆和PET成本可控，短期内不考虑提价。
• 复合调味品企业C（匿名）通过AI驱动供应链工具提升采购效率，泰国工厂利用率从2025年的约10%升至2026年的约30%。
• 猪肉企业D（全球）美国业务面临能源和原料价格上涨，玉米每蒲式耳上涨0.2-0.3美元，柴油价格从1月的3.5美元/加仑升至近5美元/加仑。
• 零食企业E（匿名）预计2026年毛利率稳定略升，通过上游整合和自动化提升效率。
• 零食企业F（匿名）核心原料（油、全马铃薯粉、面粉）已锁定全年，包装成本在1H26有温和影响。
• 冷冻食品企业G（匿名）通过招标降低采购成本，拒绝价格战，聚焦产品组合升级。

论述逻辑

中东危机推高能源和航运成本 → 传导至PET、棕榈油等油类材料及物流费用 → 企业通过提前锁定成本（如东鹏PET至2026年底）缓冲短期影响 → 但PET成本从7年低点反弹，饮料行业风险最大 → 企业通过内部降本（裁员、数字化）应对，提价作为最后手段 → 竞争在1H26维持，领先企业有望在行业整合中受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：若PET或油价持续上涨至2H26，企业可能考虑促销削减或提价；2H26成本可见度低（如食品饮料企业D）；农业品价格3月环比上涨，中期可能推高进口成本。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅以匿名方式调研多家企业，未提及具体公司名称、评级或目标价。

关键图表

Exhibit 1: Theoretical cost impact sensitivity test (based on spot price vs. 2025 ave)

Exhibit 2: Barley, Rawhide, and PPI related prices are as of March 2025- Agricultural goods started to go up MoM in March despite still in tailwind yoy