高盛：应用材料公司（AMAT）：第一时间解读：强劲季度与指引，主要由DRAM驱动

原标题：Applied Materials Inc. (AMAT): First Take: Strong quarter and guidance, driven mainly by DRAM

摘要

高盛发布对应用材料公司（AMAT）的业绩快评，认为其强劲季度和指引将推动股价走高，尽管投资者预期已有所提升。AMAT第四财季（10月25日季度）营收70.12亿美元，高于高盛预期的69.27亿美元和市场的68.9亿美元；毛利率49.1%，高于预期的48.4%；非GAAP EPS 2.38美元，高于高盛预期的2.27美元和市场的2.21美元。DRAM系统收入17.48亿美元，远超高盛预期的14.49亿美元和市场的15.54亿美元，而NAND收入2.06亿美元则低于预期。第一财季（1月26日季度）营收指引中点76.5亿美元，远高于高盛预期的71.74亿美元和市场的70.76亿美元；非GAAP EPS指引中点2.64美元，高于高盛预期的2.42美元和市场的2.31美元。高盛维持AMAT买入评级，12个月目标价310美元，对应29倍市盈率，但当前股价339.88美元意味着8.8%的下行空间。报告还提及对覆盖公司LRCX（买入）和KLAC（中性）的传导效应，并列出主要风险包括出口限制和中国本土供应商份额增长。

主要观点

• 高盛预计AMAT股价将因强劲季度和超预期指引而走高，尽管投资者预期已因2026年WFE增长预期（由DRAM和领先逻辑/代工驱动）以及同行积极评论而提升。
• 第四财季营收70.12亿美元，高于高盛预期的69.27亿美元和市场预期的68.9亿美元。
• 毛利率49.1%，高于高盛和市场预期的48.4%。
• 非GAAP EPS 2.38美元，高于高盛预期的2.27美元和市场预期的2.21美元。
• 系统业务中，DRAM收入17.48亿美元，远超高盛预期的14.49亿美元和市场预期的15.54亿美元。
• NAND收入2.06亿美元，低于高盛预期的2.86亿美元和市场预期的3.01亿美元。
• 代工、逻辑及其他收入31.87亿美元，低于高盛预期的33.42亿美元，但符合市场预期的31.93亿美元。
• AGS（应用全球服务）收入15.59亿美元，符合高盛预期的15.44亿美元和市场预期的15.48亿美元。
• 第一财季营收指引中点76.5亿美元，远高于高盛预期的71.74亿美元和市场预期的70.76亿美元。
• 非GAAP EPS指引区间2.44-2.84美元，中点2.64美元，高于高盛预期的2.42美元和市场预期的2.31美元。
• 高盛预计投资者将关注管理层对2026年WFE的看法、HBM持续动能下的DRAM支出轨迹以及中国收入组合预期。

论述逻辑

AMAT第四财季业绩超预期，主要得益于DRAM系统收入强劲（17.48亿美元 vs 高盛预期14.49亿美元），而NAND和代工/逻辑收入偏弱。第一财季指引同样超预期，营收中点76.5亿美元（环比增长9.1%，同比增长7.7%），EPS中点2.64美元。高盛认为，尽管投资者预期已因WFE增长预期而提升，但实际数据和指引仍超预期，因此预计股价将上涨。同时，高盛指出对覆盖公司LRCX（买入）和KLAC（中性）的传导效应相对中性，因它们有类似终端市场敞口。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者将关注：（1）管理层对2026年WFE的看法；（2）HBM持续动能下的DRAM支出轨迹；（3）中国收入组合预期。风险方面，12个月目标价310美元基于29倍市盈率应用于正常化EPS 10.70美元，主要下行风险包括：增量出口限制和中国本土供应商份额增长。

推荐标的

• Applied Materials Inc. (AMAT)：评级买入，12个月目标价310美元，当前股价339.88美元，下行空间8.8%。理由：强劲季度和指引，主要由DRAM驱动。
• Lam Research Corp. (LRCX)：评级买入，当前股价235.12美元。预期传导效应相对中性。
• KLA Corp. (KLAC)：评级中性，当前股价1,479.50美元。预期传导效应相对中性。

关键图表

Exhibit 1: Applied Materials - Variance summary

Exhibit 2: Applied Materials - Guidance