瑞银：中国医药零售行业：初步反弹后何去何从？

原标题：UBS China Pharmaceutical Retail Sector：What's next after the initial rally？

摘要

瑞银发布首读报告，认为中国医药零售板块在政策利好推动下出现初步反弹，但市场尚未充分定价龙头公司的扩张加速和盈利增长。报告覆盖的四只药店股当日上涨3-10%，主要受昨日收盘后出台的全面且具体的支持性政策提振。瑞银认为，这些政策覆盖行业增长关键议题，若执行得当将利好领先药店运营，有望在短期内改善投资者情绪。然而，市场对益丰药房和大参林2026年盈利增长预期仍较低（VA共识分别为11%/20%），估值处于历史低位（16倍/17倍2026年预期PE）。瑞银维持对益丰药房和大参林的买入评级，认为其估值偏低，若实现高十几至20%以上的盈利增长，PE倍数有望在15-20倍区间交易。未来催化剂包括4月底财报季管理层公布的2026年扩张目标和盈利展望，以及后续部委政策执行细节的发布。

主要观点

• 昨日收盘后出台的支持性政策全面且具体，覆盖行业增长关键议题，若执行得当将利好领先药店运营。
• 四只覆盖药店股当日上涨3-10%，主要受政策情绪驱动。
• 市场尚未将关注点转回公司基本面，也未定价益丰药房和大参林更快的扩张和更高的盈利增长。
• 自2025年第四季度以来，投资者（包括专业和普通投资者）对该板块的兴趣持续低迷。
• 许多投资者不相信或怀疑行业龙头能在门店持续关闭的背景下再次扩张。
• 益丰药房和大参林2026年盈利增长预期较低（VA共识分别为11%/20%），估值处于历史低位（16倍/17倍2026年预期PE）。
• 投资者可能需要时间才能对公司的扩张加速能力建立信心，并实现2026年高十几至20%以上的盈利增长。
• 4月底的财报季可能成为催化剂，管理层可能正式沟通2026年扩张目标和盈利展望。
• 若益丰药房和大参林实现高十几至20%以上的盈利增长，其远期PE倍数可能在15-20倍区间交易。
• 若政策（药店相关或一般消费刺激）超预期，估值可能进一步上调。
• 风险包括行业政策变化、运营管理风险、竞争格局变化以及线上渠道分流。

论述逻辑

政策支持（全面且具体）→ 提振投资者情绪和短期兴趣 → 但市场尚未定价龙头扩张和盈利增长 → 投资者对扩张能力存疑，预期和估值均低 → 若龙头实现高十几至20%+盈利增长，PE倍数有望升至15-20倍 → 4月底财报季为关键催化剂，需关注管理层指引和后续政策执行细节。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出4月底财报季可能成为催化剂，届时管理层可能正式沟通2026年扩张目标和盈利展望。
• 投资者应关注相关部委后续发布的政策执行细节，以评估潜在盈利影响。
• 若政策（药店相关或一般消费刺激）超预期，估值可能进一步上调。

推荐标的

• 益丰药房 (Yifeng Pharmacy Chain, 603939.SS)：买入评级，2026年1月23日股价24.81元。瑞银认为其估值偏低，若实现高十几至20%+盈利增长，PE倍数有望升至15-20倍。
• 大参林 (Dashenlin Pharmaceutical, 603233.SS)：买入评级，2026年1月23日股价21.27元。瑞银认为其估值偏低，若实现高十几至20%+盈利增长，PE倍数有望升至15-20倍。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。