摩根大通 应流股份（603308）全球燃气轮机和航空发动机瓶颈的稀缺中国标的；首次覆盖给予超配

原标题：J.P. Morgan Yingliu Electromechanical~A（603308）Rare China play on the global gas turbine and aeroengine bottleneck； initiate with OW

摘要

摩根大通首次覆盖应流股份，给予超配评级，目标价人民币24元。报告认为应流是全球燃气轮机和航空发动机铸造瓶颈的稀缺中国标的，受益于全球供应链紧张和国产替代。公司拥有从母合金熔炼到精密铸造的全产业链能力，在燃气轮机叶片和航空发动机叶片领域具备技术优势。预计2026-2028年EPS分别为人民币0.80/1.10/1.50元，当前股价对应2026年PE约20倍。主要风险包括下游需求不及预期、原材料价格波动和地缘政治风险。

主要观点

• 应流是全球燃气轮机和航空发动机铸造瓶颈的稀缺中国标的，首次覆盖给予超配评级。
• 公司拥有从母合金熔炼到精密铸造的全产业链能力，在高温合金叶片领域技术领先。
• 全球燃气轮机市场受能源转型和AI数据中心需求驱动，2025-2030年复合增速约8%。
• 航空发动机叶片市场受商用飞机交付恢复和军用发动机升级推动，2025-2030年复合增速约6%。
• 应流已进入GE、西门子、罗罗等全球龙头供应链，2025年海外收入占比约40%。
• 国内燃气轮机国产替代加速，应流作为核心供应商有望受益于“两机专项”政策。
• 预计2026-2028年EPS分别为人民币0.80/1.10/1.50元，净利润复合增速约37%。
• 当前股价对应2026年PE约20倍，低于全球可比公司平均PE 25倍。
• 目标价人民币24元，基于2026年PE 30倍，隐含约50%上行空间。
• 主要风险包括下游需求不及预期、原材料价格波动、地缘政治风险。

论述逻辑

全球燃气轮机和航空发动机市场受能源转型、AI数据中心需求及商用飞机交付恢复驱动，但铸造叶片产能瓶颈制约行业增长 → 应流作为少数具备全产业链能力的中国供应商，凭借技术壁垒和客户认证优势，有望持续获取市场份额 → 国内“两机专项”政策推动国产替代，进一步打开成长空间 → 公司2025-2028年净利润复合增速约37%，估值低于全球可比公司，首次覆盖给予超配。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注下游需求变化、原材料价格波动及地缘政治风险。

推荐标的

• 应流股份（603308）：超配，目标价人民币24元，基于2026年PE 30倍。理由：全球燃气轮机和航空发动机铸造瓶颈的稀缺中国标的，全产业链能力，技术领先，客户优质。

关键图表

图1. 应流历史股价表现及关键驱动因素

图2. 全球燃气轮机容量估算（兆瓦）

图3. 设计产能输出（十亿元人民币）